安徽皖通高速公路:业绩稳定,增长加速

报告摘要

2013年业绩基本符合预期。公司2013年业绩基本符合预期:实现营业收入34.0亿元人民币,较2012年增长9%;实现净利润8.4亿元人民币,较2012年增长9.6%;基本每股收益为0.51元人民币,拟每股派息0.22元,派息率43%。2013年公司高速公路通行费收入增长,投资的新项目宁宣杭高速一期已顺利实现通车运营,金融业务投资回报也开始加速。

2013年高速公路通行费收入稳定增长;2014年高界高速预期出现恢复性增长。2013年公司通行费收入21.9亿元,同比增长2.8%;剔除“重大节假日免收小型客车通行费”政策影响,同比增4.3%。公司主要资产合宁高速收入同比增长11%。宁淮高速及205国道天长段同比分别增长20%及16%。只有高界高速收入同比下降22%。高界高速收入大幅下降主要由于路网变化引起。2012年11月江西九江大桥检修,20吨以上车辆不能通行,直接分流了高界高速车流量。2013年10月底江西九江二桥通车后,高界高速车流量及通行费收入已出现恢复。预计2014年高界高速车流量将恢复至九江大桥检修前水平。我们预期2014年公司通行费收入增速会提升,仅高界高速恢复性增长可为公司2014年通行费收入增长贡献5.5个百分点。

宁宣杭高速工程按计划进行。宁宣杭高速是公司近年重点建设项目,规划122公里,公司持有51%权益。宁宣杭高速一期工程宣城至宁国段,已于2013年底全线通车。二期宁国至千秋关段项目概算29.28亿元,至2013年底已累计投资9.58亿元,预期2015年完工。三期工程狸桥至宣城段仍在进行项目前期准备工作,力争今年开工建设。2014年公司资本开支计划为10.15亿元人民币。其中宁宣杭高速二期工程计划金额为7亿元,三期工程计划为2.45亿元。

金融投资业务回报增长。公司投资新安金融5亿元,持股16.7%,是新安金融第二大股东。新安金融注册资本30亿元,主营业务为金融投资、股权投资、管理咨询。2013年新安金融确认向公司派发股利7400万元,占公司税前盈利6.2%,比2012年股利增长90%。公司计划于2014年出售新安金融3亿股股份,并取得合理的投资收益。经过前期的积累,金融投资业务在主营业务之外会为公司带来丰厚的投资回报,成为新的利润增长点。

盈利预测与估值:我们预测,公司2014-16E财年营业收入CAGR 将达3.9%,而净利润CAGR 达5.9%,EPS预测分别为0.57/0.60/ 0.64元RMB,DPS预测分别为0.23/0.24/0.26元RMB。目前价格对应14-16E年PE 5.6/5.3/5.0倍,股息率7.1%/7.5%/8.0%。维持“增持”评级及目标价4.5港元,相当于2014E/2015E/2015E动态市盈率6.3/6.0/5.6倍。

风险提示:高速公路行业政策风险;宏观经济增速放缓,车流量下滑;高速公路路网变化造成车辆分流。(31/12年结;百万元RMB)2012