长城汽车:2014年销量、业绩增长有保障

事件:近期,我们走访公司进行了实地调研。

投资要点:

明星产品H6需求旺盛势头持续。H6作为公司盈利能力最强的明星产品,需求一直旺盛。目前,升级版等车时间在一个月左右,运动版等车时间至少一个半月。从产品结构上看,将不断升级。目前升级版占H6总销量的40%-50%,运动版占30%-40%,其他为传统老款。明年上半年传统版产品计划停产,更高等级的版本可能推出,若没有推出,未来升级版和运动版的销量占比预计各50%。随着工厂技术、管理的不断调整改造,H6最大产能预计在25000辆。

新产品H8静待发力。令市场期待的H8终于在11月的广州车展上市,车展期间受到众多消费者青睐,共接到订单300-500个。目前H8还没有现车,最早在12月底能提到车。目前H8的最大产能在1000台左右,公司预计12月销量也在1000台左右。随着产能的逐渐释放,厂家估计明年上半年单月销量平均在3000台,下半年单月销量在5000台。公司未来对H8销量的最高目标是单月1万台,现在还无法判断能否实现,有待观察市场对产品的认可度,我们预计未来单月最高销量有望超8000台。

明年产品系列将更丰富。2014年,SUV系列将新增两款车型:H2一季度计划上市,H9年底上市;此外H7计划2015年上市,SUV产品系列将逐渐丰富,H2预计明年将为公司销量贡献一定的增量。轿车方面,没有新车型计划上市,仅有C50升级版计划在明年二季度上市。皮卡方面,风骏6明年有上市计划。公司未来产品发展战略仍是以SUV为重点,轿车和皮卡保持一定的发展。值得一提的是,公司未来在新能源汽车方面也有了发展计划,初步计划开发混合动力汽车,电池将外购。

哈弗品牌“独立”有利于其更好发展。从我们与公司的沟通来看,公司还没有打算将哈弗品牌从研发、生产、销售、服务、后市场等方面全面剥离,目前只是在经销商终端销售层面分开,现在全国仅有10家左右哈弗4S店,与900多家的总店数相比占比非常小,品牌独立仍有很长的路要走。此外,从我们的终端调研发现公司4S店的环境、服务等与合资品牌仍有一些差距,期望分网后能大力提升,赶上甚至超越合资品牌。SUV作为长城产品的一个品类,经过10多年的发展,其品牌哈弗毫无争议的成为行业的霸主,独立出来有利于其更好的做大最强。

出口市场是未来打造世界级SUV的必经之路。虽然今年主要受人民币升级等因素影响汽车出口市场较差,但进军海外市场一直是国内车企的愿景,长城汽车也不例外。要想实现打造成世界级SUV的宏伟目标,进军海外市场尤其欧美市场并占有一定市场份额是必经之路。目前,公司有计划在俄罗斯、印度和巴西建厂或成立专门的销售公司,正处于研究阶段,期待公司在“走出去”方面能有进一步举措。

2014年销量增长有保障。我们假设H2在2014年一季度能上市,进而对公司2014年的销量增长做出预测。

盈利预测与投资建议。经过10多年的发展,哈弗SUV保持了行业绝对领先地位。明年产品线系列更加丰富,H8、H2将是公司销量增量的最大看点。随着哈弗品牌价值的不断提升,我们长期看好公司的成长性。我们维持公司2013、14、15年EPS分别为:2.77元、3.66元和4.41元,按当前价格(12月20日收盘价38.26元)算,2013、14、15年PE分别为14、10和9,结合公司哈弗品牌的市场地位以及品牌价值的高成长性,估值较低,维持“买入”评级。

风险提示:H8销量不达预期,H2上市时间推后;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。