兴业矿业:2013年业绩低于预期,未来成长看金属价格

事件:2014年3月29日,兴业矿业发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入8.27亿元,同比下降6.51%。实现归属母公司股东净利润6940.63万元,同比下降46.46%。实现基本每股收益0.14元,低于我们此前的预期。

点评:

导致公司主营业务收入下滑原因1:国际金属价格波动。由于公司铅锌、铁精粉矿产资源型业务的特性,2013年公司产品受到国际金属、大宗商品价格下跌的影响较大。如图1、2、3、4所示,公司主营产品铁精粉、锌精粉、铅精粉均出现了大幅的价格波动。从国际供需关系来看,该三种产品的最大消耗国均为中国。因此,我们预计中国未来经济增速放缓,短期内将继续影响该三种大宗商品的价格,使之处于下行空间内。

导致公司主营业务收入下滑原因2:国内下游需求疲软。

1.铅锌

铅方面,我们认为,过去5年中国铅消费增长速度略低于全球,主要是因为下游高污染的铅酸蓄电池行业(约占中国精炼铅消费的70%)于2011-2012年进行了整顿,2012年中国铅消费量明显下降。随着中国污染监控的执行趋严,预计中国铅消费难有较大增长,全球铅消费量将保持低速的平稳增长。锌方面,我们认为,中国是全球锌消费的主要拉动力,过去5年的较高增长主要来源于下游镀锌板(约占中国锌消费的55%)的产量增长,目前下游需求放缓且供过于求,锌消费的增长速度或将放缓。虽然按现有披露的全球产能扩张表,锌的供需关系正处于从过剩到短缺的变化过程中,但作为锌资源大国,中国的小铅锌矿投产计划难有官方数据统计,锌的短缺情况未来可能低于预期。

2.铁精粉

从铁精粉进口数据来看,我国2013年进口铁精粉7.6亿吨。按照粗钢成本结构模型核算,2013年中国进口铁精粉依存度为75%。同时,随着2013年11月国家对于产能严重过剩行业停止银行贷款,在资金压力的驱使下,国内部分钢铁厂通过采购外矿的信用证套现方式,进行短期融资。国内矿,国外矿价格三季度甚至一度出现倒挂。但外矿作为融资配套产品的地位毋庸置疑,这在一定程度上对国产铁精粉的销售形成压力。

盈利预测及评级:我们按照公司最新股本,预测公司14-16年实现EPS0.22、0.26、0.20元。按照2014年4月2日收盘价,对应PE分别为33、28、36倍。继续维持“增持”评级。

风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;国际金属价格波动;采掘成本上升;