长城汽车:SUV销量扩张印证公司强劲的执行力;上调目标价9.5%;维持买入评级

最新事件.

长城汽车于12 月4 日收盘后公布11 月份销量为7.46 万辆,同比增长7%。SUV销量达到5.9 万辆,同比增长50%,主要得益于:1) H1 销量强于预期,达到6000 辆(上市后第一个月);2) H9 销量强于预期,达到2200 辆(上市后第一个月);3) H2 进一步扩张至1.2 万辆;4) H6 创下3.1 万辆的月度新高。考虑到H2 强劲的历史表现(上市5 个月以来月均销量1.2 万辆)以及新车型H1/H9 的成功,我们认为未来数月内公司将继续实现较高的销量增速。

潜在影响.

我们将2014-17 年SUV 销量预测分别上调了6%/5%/11%/20%。但将轿车销量预测下调了30%/24%/22%/15%,因为公司在战略上向SUV 聚焦并在轿车业务投放较少资源。据此,我们将未来三年的总销量预测调整了-1%/-2%/6%/15%。

此外,我们还将2014-17 年每股盈利预测调整了-3%/2%/9%/18%,依据销量预测调整、产品结构改善(SUV 的均价/经营利润率高于轿车)以及销售管理费用预测的上调(因我们提高了对营销/工资/研发成本的假设)。

估值.

我们将长城汽车H 股/A 股基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格上调至42.20 港元/人民币36.62 元(原为38.54 港元/人民币33.44 元),隐含10%的上行空间/5%的下行空间。我们维持对长城汽车H 股的买入评级和对A 股的中性评级。长城汽车H 股当前对应的2015 年预期市盈率为7.4 倍,而H 股均值(不含比亚迪)为8.5 倍。

主要风险.

宏观经济放缓导致SUV 市场整体增速下降;竞争激烈导致长城汽车SUV 的销量/均价/毛利率下降;H8 上市进一步推迟。