涤纶长丝行业:价差维持高位,景气上行趋势日渐明朗

投资要点

12月涤纶长丝毛利维持高位,景气上行趋势日渐明朗事件:2014年12月,涤纶长丝FDY、POY、DTY 吨毛利分别为356、758、1283元,平均吨毛利为757元,同比大幅增长(2013年12月吨毛利为77元)。

2014年12月吨毛利环比下滑317元,主要系由于行业淡季影响。2014年最后一周,涤纶长丝吨毛利为924元/吨,环比基本持平;点评:涤纶长丝价差维持高位,远高于2012-2013年同期,景气上行趋势日渐明朗。我们研究认为,2015年涤纶长丝行业景气度持续攀升,盈利加速回升:

(1)需求层面:2015年1月1日起,纺织品服装出口退税率由16%提升至17%,涤纶长丝下游纺织服装行业需求有望得到提振。同时,产业链价格重心随着油价下跌,涤纶长丝与棉花、腈纶等价差进一步扩大,竞争优势增强,预计全年仍将保持10%左右增长。2014年1-10月涤纶长丝产量2166万吨,预计全年产量2600-2700万吨左右;

(2)供给层面:产能投放已经趋于尾声,2015年新增产能200多万吨,较2013-2014年大幅减少(每年400多万吨)。同时,聚酯行业内切片纺装置由于成本高昂,开工率一直不高,直纺产能开工率在9成左右,预计2015年将持续攀升。我们研究认为,2015年二季度行业旺季来临时,涤纶长丝有望呈现供不应求的状态,吨毛利同比继续攀升,吨净利达到500元以上。

桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化主营业务包括涤纶长丝。从产品结构来看,PTA产能扩张尚未结束,产能过剩短期内难以化解,桐昆股份PTA 产能占比较小,受PTA 业务拖累较小,充分享受涤纶长丝景气上行周期。粗略测算,涤纶长丝毛利提升100元/吨,增厚桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化EPS 分别为 0.23、0.16、0.13元。