富力地产:对地产市场回暖最为敏感

我们认为富力地产是对行业回暖最为敏感的开发商之一,这是因为:1)公司一、二线城市的土地储备占比较大;以及2)由于净负债率高,对流动性放松的敏感性也较高。2014年,我们预测其合同销售将达到550亿人民币,同比增长30%。

此外,尽管公司2014年在购置土地上较为谨慎,但我们预测2015年公司仍有充足的可售资源以实现同比20%以上的销售增长。因此,我们将该股评级上调为买入,目标价12.51港币,较净资产折让50%。

由于购地谨慎,2014年净负债率改善

14年1-11月,公司实现合同销售500亿人民币。我们预测公司12月可再实现50亿人民币的销售,使得全年销售额达到550亿人民币,同比增长30%。

在2014年的不利环境中,公司动用41亿人民币来提升土地储备(2013年为430亿人民币)。购地的谨慎帮助公司缓解了2013年大规模购地带来的净负债率压力(14年上半年净负债率曾因此上升至92%)。我们预测2014年底净负债率为70%。

尽管2014年购地谨慎,但我们预测由于2013年大量购地,2015年公司仍有充足的可售资源。我们估算约有590亿-600亿人民币的可售资源将由2014带入2015年,并预测公司凭借现有土地储备可实现同比20%以上的合同销售增长。

利润率在同业中处于较高水平

我们预测公司将继续实现较高的毛利率,因为公司在一二线城市的销售比重较大,且商用物业的利润率较高。我们预测未来三年公司毛利率将维持在35%以上。

一二线城市业务比重大;敏感性较高

我们认为2015年行业回暖趋势仍将延续。由于一二线城市比低线城市对回暖的敏感性更高,我们预测一二线城市,尤其是一线城市将引领2015年的行业复苏。富力地产对行业复苏的敏感性最高,因为公司约77%的土地储备位于一二线城市(一二线城市分别为26%和51%)。

估值

我们调整了部分预测以反映近期房地产销售的加快,并将每股净资产预测提高至25.02港币。我们的目标价12.51港币较净资产折让50%。

该股当前股价较净资产折让59%,考虑到未来销售的持续增长、净负债率的改善以及良好的土地储备质量,我们认为当前估值具备吸引力。因此我们将该股评级上调为买入。