新都化工:公司成为唯一具有全国生产基地多品种盐龙头

事件:应城益盐堂在钦州保税港区设立广西益盐堂公司,由其投资建设50万吨海盐生产基地及仓储物流中心,从事高端海盐品种盐加工贸易。应城益盐堂在辽宁省大连市设立大连益盐堂,拟在北方国际性海港选址建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐的研发和生产基地。

高端海盐缺口较大,广西海盐生产基地有望垄断东南沿海及东南亚高端海盐市场。受海盐消费习惯的影响,中国有巨大的海盐产品消费群体,我国高端海盐产品市场需求巨大,尤其是广西、广东、福建、浙江、上海等沿海省份以及东南亚国家和地区。近年来受内海环境污染及海盐生产工艺技术的影响,国内海盐产量下降,出现供不应求现象。公司投资设立广西益盐堂,从事高端海盐品种盐加工贸易,可充分发挥公司原材料采购优势和盐业公司渠道优势。另外,设置在保税区内既可享受优惠政策,又有利于产品的内销和出口。

北方基地产运销一体化循序渐进。应城益盐堂公司与吉林盐业、大连山月贸易及深圳市北味侬商贸共同出资建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐研发和生产基地。生产基地建成前,公司先租用有食盐定点生产许可证企业的场地从事食用盐、品种盐的分装和销售工作,为下一步在北方市场生产、销售澳洲海盐、研发高端食用盐奠定基础,有利于公司品种盐全国战略的布局。

全国散点布局超预期,品种盐市占率有望快速提升至20%。目前我国普通食用盐消费量为980万吨,小包装盐大约500万吨左右。公司未来战略将主要定位在中高端市场,随着进口澳洲海盐基地布局完成,全国四个生产基地的超预期推进,能够辐射几乎全国所有消费市场。我们预计到2017年公司多品种盐销量将达到100万吨,市场占有率到20%,按照单吨均价3000元计算,盐产品营收规模超过30亿,净利润达到6亿。由于公司海盐进口占据优势以及与全国大部分省市盐业公司紧密合作,后期可通过降价的方式提高普通食用盐市场占有率,营收将有大幅提升空间。

业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。

风险提示:并购不达预期的风险,盐业改革速度低于预期的风险。