1月份宏观月报:经济下行延续,通胀低位徘徊

经济增长:延续缓慢下行趋势。

PMI 数据显示,12 月份制造业生产依旧疲软,内需未见乐观,制造业企业经营信心严重不足;但钢铁、发电耗煤量等中观数据出现一些好转迹象,预计12 月工业生产仍将延续缓慢向下的走势,但下行幅度有所减缓;而考虑到春节因素的存在,2015 年1-2 月份工业生产下行的趋势仍将继续,且工业增加值同比增速很可能挑战2014 年的月度最低。投资方面,12 月新开工项目计划总投资额保持平稳,且由于制造业疲软,房地产未有明显改善,大规模的基建投资增长存在时滞性,预计12月固定资产投资增速仍将小幅下滑;2015 年1-2 月投资增速将不会再发生断崖式下跌,大概率地将延续缓慢下行的趋势。消费表现相对较好,12 月可能呈现小幅季节性回升,2015 年1-2 月份仍能稳定在12%左右。外贸边际上可能出现一定改善,出口将维持温和增长,进口同比增长仍将为负,但环比可能有所回升。

通货膨胀:CPI 低位徘徊,PPI 延续下跌。

12 月气温下降导致蔬菜价格大幅回升,拉动食用农产品价格整体上升,而低温也将带动衣着和医疗保健等非食品价格的上涨。预计12 月CPI 同比上涨1.5%,通胀仍徘徊在低位;但2015 年1 月份,CPI 可能再创历史新低,较大概率地将勉强维持在1%以上。生产资料价格环比持续下行,且CRB指数和PMI 购进价格指数显示PPI 同比仍难出现好转,且原油价格仍未有稳定迹象,因此12 月PPI同比将延续下跌走势,预计为-2.9%。2015 年1 月份,PPI 下行的趋势仍难有所改善,如果生产资料及原油价格环比持续下跌的状况不改,PPI 也可能在1 月份再创新低。

流动性跟踪:资金价格年末效应后继续下行。

临近年底,各类机构资金需求明显上升;加上央行12 月未进行常规操作,导致公开市场上资金净投放有限;短期资金价格在12 月中下旬经历了急剧上升再冲高回落的过程。截止到12 月底,短期资金价格仍维持在相对高位。长期资金价格走势相对平稳,但总体来看也呈上涨趋势。预计2015 年1月份,短期资金利率将继续下行;长期资金利率可能回归缓慢下行的走势。

人民币即期汇率受到多方面的影响而呈现明显走软的态势,12 月美元兑人民币即期汇率贬值0.96%,人民币NDF 也持续贬值,因此短期来看人民币即期汇率在2015 年1 月份可能延续贬值趋势。而12月份美元兑人民币中间价则升值0.25%,表明央行维持人民币坚挺的意愿。在人民币国际化进程不断推进的进程中,对人民币汇率仍存在升值需求;而在充足的外汇储备的支撑和中间价的引导之下,我们认为人民币将继续弹性更大的维持双向波动的走势。