食品饮料行业周报:复盘2014,迎接2015

复盘2014,迎接2015。2014年,食品饮料在一级子行业中倒数第四,仅上涨20%,跑输沪深300指数39pct,我们认为表现较差可能源于:14年需消化食品股前期过高的预期;1H14市场风格偏好新兴产业和转型故事,而作为传统行业的食品饮料相关概念较少;2H14利率快速下行,低估值大盘蓝筹股起舞,食品饮料再次错过市场风口。分子行业看,白酒受益于触底迹象显现和市场预期修复,领涨行业,但涨幅57%仍低于沪深300,肉制品由于需求低于预期,领跌行业。个股方面,涨幅前6的是百润股份、佳隆股份、皇氏集团、洋河股份、黑牛食品、老白干酒,分别受益于转型故事、并购预期、白酒反转、国企改革等因素。2015年,综合考虑周期反转、稳定增长、估值切换、市场风格切换,15年食品饮料逆袭是大概率事件,当前位置建议投资者加大配置。

4Q14净利增速预测汇总:白酒重点公司:顺鑫农业(192%)、五粮液(74%)、贵州茅台(14%)、洋河股份(9%)、古井贡酒(9%)、青青稞酒(-19%)、泸州老窖(-48%)、山西汾酒(亏损)。其余重点公司:安琪酵母(209%)、黑芝麻(98%)、大北农(54%)、海天味业(27%)、伊利股份(24%)、中炬高新(0%)、张裕A(-7%)、双汇发展(-21%)、贝因美(-74%)、青岛啤酒(亏损)。

最新投资组合:大北农(40%)、安琪酵母(20%)、五粮液(15%)、贵州茅台(15%)、伊利股份(10%)。2014,我们投资组合跑输市场和行业,主要因为,第一权重股大北农因行业下行负面冲击超预期和14年初买入价格高,1H14大幅拉低组合收益率,组合主要亮点是黑芝麻、安琪均有不错表现。站在15年初,我们仍维持14年底投资组合。一方面,在酒厂坚挺出厂价和渠道库存去化干净推动下,我们判断高端白酒本轮大调整已进入新阶段,15年春节五粮液、茅台一批价显著回升是大概率事件,可能带来机会。元旦期间,国内猪价振荡趋稳,我们认为,供给收缩推动猪价向上趋势难改。大北农13、14年经历人员、组织、经销商、产能的扩张和调整,已进入利润爆发期,15年猪价只要高于成本线,大北农此前积累优势就能显现。安琪利润率已从2Q14开始反转,产能利用率拐点向上将持续2-3年、收入增速正回升、成本将进入下降通道,4Q14至16年利润率向好趋势将持续,回调正是好买点。原奶价格同比降幅正快速拉大,成本下降将延续至15年,在常温酸奶和植物蛋白等新品支持下,伊利15年营收、净利有望稳定增长,市场正寻找低估值和低涨幅品种,伊利股价仍有支撑。

本周重点更新:贵州茅台:上调4Q14净利预测约42%,净利增速从-20%调整至14%,上调14年EPS预测约10%,从12.23上调至13.43元。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全事件。