中国先锋医药:政策扰动对基本面影响有限

报告摘要

近期多个省份公布药品招标降价方案带来政策性扰动。国家卫生部于2013 年3 月公布了《2012 年基本药物目录》,但是随后地方基药的增补进度比较慢,2013 年以来启动基药招标的仅20 省市。非基药招标的进度则更慢,2013 年以来启动非基药招标的仅9 省市。正常情况下招标文件的有效期一般为1-2 年,因此国家卫计委2014 年年底提出各省要在6 月底前完成招标,导致近期国内地方招标加速。国内领导层近期多次提出要破除“以药养医”推进医疗行业健康发展并减轻患者负担。在这些指导思想的影响下,浙江省1 月下旬公布的意见稿和湖南省2 月3 日公布的拟中标价格都出现了比较大的跌幅。浙江省拟以省采购平台中在线交易的价格下降10%为参考价,其中中成药和配送金额前200 位的药品最多再降价5%。湖南省公布的大部分药品拟中标价格降价幅度达10%-20%左右。辽宁省也于2 月初启动基药招标,并表示将参考湖南报价。招标降价给包括先锋医药等医药股造成政策性扰动。

招标降价目前对公司基本面影响非常有限,维持原有盈利预期。先锋医药产品希弗全和普利莫在2 月3 日公布的湖南省药品拟中标目录中分别降价8% 和10%。这两种产品分别占据公司2014 年上半年总收入的8.5%/6.9%,是综合推广业务(占2014 年上半年收入的46.5%)中的主要产品,因此导致近期股价有所波动。但是,我们预计这两种产品在湖南省销售收入占据公司2014 年总收入的不到1%,对公司实际影响不大。

目前浙江也在积极推进招标工作,但是预计公司产品降价空间有限,而且浙江省占公司主力产品收入的比例也不高,所以我们认为目前看影响非常有限。公司收入地区分布比较平衡,不会因为某个省份降价造成太大影响。事实上从招标意见稿发布到真正实施通常需要几个月时间,我们认为未来几个月就算有其他省份降价也不会对2015 年业绩造成明显影响,维持原有盈利预期。

公司主要产品拥有较强市场认可度。公司综合性营销、推广及渠道管理服务主力产品风湿药戴芬/心血管药物希弗全/免疫系统药物普利莫和妇科药物麦咪诺麦咪康帕及麦咪诺拥有较高市场份额,我们相信在未来的地方招标中拥有较高的议价能力。

投资建议:我们维持原有盈利预期,预计2014-2016E EPS CAGR 达26.3%, 公司目前股价对应13 倍2015E PER,明显低于行业平均(约19 倍),因此维持“买入”评级和6.6 元目标价,对应19 倍2015E PER。

风险提示: i)药品降价幅度大于预期;iii)与分销商关系恶化;iv)反腐等行业调控; v)与产品供应商关系恶化导致分销协议不能续期。