天顺风能:绑定北京宣力,巩固合作关系

公司控股股东向北京宣力转让部分公司股权并锁定一年:公司控股股东上海天神与北京宣力已签订股权转让协议并于2015 年2 月11 日通过深交所大宗交易系统将700 万股公司股份(占公司总股本的1.7%)转让给北京宣力,转让价格为13.41 元/股(2015 年2 月10 日收盘价的90%)。北京宣力承诺,自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,包括承诺期间因公司股份发生资本公积转增股本、派送股票红利、配股、增发等所产生的股份;上海天神承诺未来连续六个月内不再减持公司股份。

收购宣力控股的衍生方案,绑定北京宣力与公司的利益:公司此前公告现金收购北京宣力持有的宣力控股55%股权,从而将持有宣力控股100%股权,但是并没有将北京宣力与上市公司的利益绑定;而此次大宗交易是收购宣力控股的衍生方案,促成北京宣力成为上市公司股东并锁定一年,双方利益将高度一致,这体现了北京宣力与公司在新能源领域长期战略合作的决心以及对公司未来发展的信心。北京宣力具备较大的项目资源优势,公司拥有上市公司平台,同时在新能源产业具有深厚的积淀,双方强强联合、优势互补,有望将公司打造成为民营风场巨头。

新能源投资全面提速,未来装机规模或超预期:公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,加快了新能源产业的投资进度,提升了公司在新能源领域、尤其是风电领域的行业地位和影响力。同时,新能源项目开发过程中,公司将更多的与供应商及客户建立连接,有助于主业发展并整合利用产业链资源,给公司带来更多的市场资源和盈利空间。宣力控股位于新疆哈密的300MW 风电场项目已经取得政府核准并具备正式开工建设条件,预计2015 年内有望并网发电,其极佳的盈利性为公司2016 年业绩高增长奠定基础。宣力控股项目储备丰富,多个优质新能源项目处于项目前期阶段,公司有望加快实现“在3-5 年内完成至少2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。

海上风塔订单放量在即,高壁垒凸显公司竞争力:与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,因此在生产过程中要考虑海上防腐等特殊技术要求;除此之外,海上风塔还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。因此,风电运营商或整机厂商对于风塔供应商的认证要求也更加严格。

公司凭借技术优势与产品竞争力,突破行业高壁垒,逐渐打入Vestas 等海外巨头的海上风塔供应链,试订单执行顺利;2015 年,海上风塔订单有望开始放量。由于其高附加值,产品毛利率与净利率显著高于陆上风塔,公司利润有望大幅增厚。

投资建议:我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.44 元、0.72 元和1.33 元,对应PE 分别为34.2倍、20.7 倍和11.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18 元,对应于2015 年25 倍PE。

风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;公司新能源投资进度不达预期。