债务监测周报:地方债限额未定,需谨慎应对风险

投资要点:

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面:分债务品种来看,上周债券发行量与前一周相比小幅下降,其中总发行量和总偿还量分别为2754.12亿元和1205.92亿元,净融资量有所增加,为1548.20亿元。从不同券种来看,国债发行200亿元,金融债发行1022.60亿元,企业债发行98亿元,地方债无新券发行。

总体来看,债券类债务规模环比小幅回落。理财产品方面,上周共发行1121款,到期1483款,净发行为-362款。总体而言,债务整体规模环比有所回落。

债务成本方面:按债务产品划分,债券类成本以跌为主。其中,银行间市场一年期国债收益率环比下跌7BP,为3.12%;一年期地方政府债到期收益率下行7BP,达到3.29%;一年期城投债到期收益率全线下跌;一年期金融债到期收益率下行3BP,达到3.83%;各类企业债到期收益率涨跌互现。一年期温州民间借贷利率上行61BP,至17.02%。央行连续两周进行公开市场操作,通过逆回购投放流动性来缓解春节前资金面紧张的局面,货币市场资金利率涨跌互现。

债务预警方面:债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快,期限利差缩窄,极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差,进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率环比下行7BP,十年期到期收益率较前一周下行2BP,分别为3.12%和3.44%,期限利差与前一周相比有所扩大,为0.32%,短期内债务风险仍处于可控范围。

基本观点:地方债务限额最终如何确定成为目前市场关注所在,直接决定着地方债务置换的风险水平。据21世纪经济报道,监管部门正在考虑确定地方政府债务限额时,不与2014年12月末各地存量债务余额挂钩,而是与各地的经济实力挂钩;同时要求各商业银行要正确领会《43号文》的精神,不要突击放贷,下一步可能核查以虚假项目融资的贷款。地方债务额存量规模已经于1月5日前上报财政部,年底地方融资平台突击扩大融资导致上报规模超出预期是大概率事件。目前监管层对于上报规模的认可程度对于后期债务风险防控尤为重要。我们认为如果上报债务规模与2013年6月审计结果相差甚远,债务限额依据2013年审计结果来确定的概率较小。目前管理层化解地方债的底线思维仍是避免发生系统性风险,在排查2014年年底上报债务规模真实性的基础上,并结合当地经济实力来确定最终债务限额是大概率事件。在地方债务限额未定时,类似12东飞债引发的偿债纠纷仍会对地方债带来情绪压力。