可转债周报:三季报分化行情将延续

报告摘要:

市场回顾:股指和转债指数双双下行。在经历了十一长假后首周的大涨之后,上周股指震荡下行,上证指数下跌1.54%,沪深300指数下跌1.72%,中标转债指数下跌0.84%;上周可交易的22只转债仅5只上涨,涨幅方面,燕京(6.73%)成为涨幅最大的转债,涨幅靠前的转债有深机(1.44%)和歌华(0.70%);上周转债市场总成交额为57.83亿,成交额进一步减少,重工周成交额下降至10.69亿。

多重聚焦:增长数据持续强劲,短期流动性暂时宽松。增长方面,三季度GDP同比增长7.8%,9月份全社会用电量同比增长10.4%;资金方面,上周净回笼资金945亿(含国库定存到期),资金利率全线下行显示短期流动性暂时宽松;政策方面,国务院称坚决遏制产能盲目扩张,农业部首次明确鼓励农机合作社流转承包土地。股市方面,周中三连阴致使股指下挫幅度较大,市场做多情绪培养仍需时日。

转债市场分析:股性减弱,债性增强,重工中断触碰赎回条件。加权平均转股溢价率从上上周的9.66%上升至上周的10.87%,加权平均纯债溢价率从上上周的15.42%下降至上周的14.61%,加权平均到期收益率从上上周的1.42%上升到上周的1.65%;重工正股价再次回到转股价130%下方,目前连续18个交易日有10个交易日触碰赎回条件;川投正股价小幅反弹后再次下跌,目前连续20个交易日中仅有1个交易日触碰赎回条件;海运短期触碰回售条件的可能性较低。

策略方面,经济复苏持续性被证实的概率上升,改革红利预期致使概念板块轮动亦在继续,三季报的陆续发布将使分化行情延续。上周公布的数据显示经济复苏可持续性基础仍在,4季度复苏持续被证实的概率正在上升;而从上周股市内部结构表现来看,三中全会前改革红利预期仍是板块轮动的重要推手;在前两大因素都较为确定的情况下,三季报公布的公司业绩将成为正股及转债价格能否上行的重要导火索。推荐标的方面,隧道转债,大股东逐步减持的节奏较为明确,正股有望在三因素共振(经济复苏+三季报+改革红利)下出现大幅上行;深机转债,T3航站楼确定下个月运营的消息使得公司基本面预期已发生根本性改变,正股价格同样可能在三因素共振下大幅上涨;石化转债,如果公司管理层有意推动二期转债如期上市,正股价格的上涨是必要条件,随之而来的转股价下修将激活一期转债的吸引力;若二期转债上市延期或取消,那么一期转债的压力将顿减。