食品饮料行业周报:春节旺季悄然而至

春节旺季悄然而至。2月2-6日,食品饮料行业(-2.3%)跑赢沪深300指数(-4.6%),大盘继续回调,食品饮料板块的防御性显现。我们近期调研了各地白酒春节前销售情况。高端酒价格环比平稳,茅台一批价830-840元,五粮液一批价570-580元。估计茅台终端销量同比小幅上升,五粮液同比持平,经销商反映近期茅五动销环比均加快,不过未出现14年春节1月底突然旺销的局面,15年的旺季显得有些静悄悄。我们认为茅五总体需求并无问题,主要由于14年和15年春节行业所处状态不同,导致了经销商和投资者存在一定的心理落差:一方面,14年春节茅五总体价格同比降幅很大,而春节民间需求占比高,高性价比推动了茅五需求突然爆发;另一方面,由于14年春节前渠道悲观情绪到了最低点,备货不多导致缺货,而现阶段茅台和五粮液市场上货源并不紧张。估计五粮液终端需求持平,弱于茅台,一方面近期快速提价可能对需求短期有负面影响,另一方面现阶段茅台价格同比14年春节仍有20-30元的下降,而五粮液价格同比不降反升了10元左右,因此考虑上价格变化,动销其实并不差。

最新投资组合:大北农(40%)、安琪酵母(20%)、五粮液(15%)、贵州茅台(15%)、伊利股份(10%)。随着茅台出货高峰过去和春节物流即将停运,茅台一批价本周略有回升。受限于需求比茅台弱,五粮液一批价略有回落。当前看一批商,高端白酒15年春节旺季效应略弱于14年,主要是五粮液,但可能是下游备货时间有提前和酒厂挺价影响了渠道。我们维持此前判断,终端春节期间旺销仍可期待,茅台、五粮液一批价将继续回升,并助推高端白酒估值回升。14年2月上旬猪价表现疲软,但供给收缩已是趋势,15年猪价逐步向上是大概率亊件。随着下游转暖加之公司业务发展已进入利润释放期,我们判断,大北农15、16年净利将持续超市场预期。安琪4Q14增速放缓,但中期利润率见底回升趋势不变,将持续至4Q14至16年,回调就是好买点。原奶价格同比降幅正持续拉大,成本下降将延续至15年,伊利常温酸奶和植物蛋白等新品值得期待,15年营收、净利有望双位数稳定增长,赚钱应无忧。

产业新闻:新西兰奶粉拍卖价2月3日环比急升超过19%,根据恒天然交易平台,2月份奶粉拍卖价较上一次交易日(1月20日)的每公吨为2402美元升至2874美元。短期奶粉价格环比回升对光明、伊利盈利能力影响不大。原因有事:1)从2014年三季报的情况来看,光明、伊利的存货仍处于高位,以2012年-2013年季报、中报、年报的存货平均值为基数,光明、伊利3Q14的存货分别是历史平均的114%、44%。同时,也有草根调研数据显示,光明的大包粉库存要到2015年底才可全部消化完。2)目前新西兰大包粉价格仍处于历史低位,虽然环比回升,但同比仍下降约40%。

本周重点更新:我们下调五粮液2014年净利预测5%,主要考虑14年底销售费用投入可能略高于我们原来的预期,维持营收预测不变。

风险提示:经济增速下滑导致消费增速低于预期,重大食品安全亊件。