三花股份:注入微通道,再添节能明星产品

1.报告背景:

公司公告:1)拟向三花钱江非公开发行1.04亿股本,用于收购三花微通道100%股权。三花微通道预估值为12.8亿元,非公开发行定价12.36元/股,对应微通道2015年预计利润1.1亿元,估值11.6倍。

三花微通道承诺业绩补偿,预计2015年、2016年、2017年分别为1.10亿、1.42亿、1.75亿和4.27亿元。

2)拟向不超过10名特定对象非公开发行股票,募集配套资金4亿元。

3)公司新任董秘胡凯程先生,任公司副总裁。

2.我们的分析与判断

(一)注入微通道资产,丰富产品线,开拓新增长点

微通道换热器替代传统铜管翅片式换热器,市场空间巨大。根据产业在线统计,全球微通道换热器的市场规模500亿元以上。目前替换比例仅5%,技术成熟和节能环保需求将推动未来微通道替换比例。

公司微通道产品拥有核心技术专利,与全球一流制冷空调整机厂商建立长期合作关系,全球市占率31%,全球领先,直接受益行业大爆发。

根据公司现有客户长期合作协议以及潜在客户订单估算,微通道业务未来将保持快速增长,成为公司未来重要增长点。(14年收入7.6亿,利润7000万,预计15年利润1.1亿)

(二)传统业务平稳增长,节能新品潜力巨大

公司明星产品电子膨胀阀收入占比15%。变频空调新能效等级实施后,促进电子膨胀阀普及。预计未来5年电子膨胀阀年增长40%以上。

新兴产品:变频控制器,具备国际竞争力,多年积累即将迎来行业爆发期。公司变频控制器在北美市场取得突破,2014年变频控制器收入规模有望达8000万规模,未来三年预计将保持50%以上复合增速。

(三)亚威科业务推进整合,趋势向好,协同效应逐步体现

亚威科业务整合逐步到位,2014年四季度亚威科业务有望实现扭亏,预计2015年实现20%增长。微通道业务注入,将发挥与亚威科有协同效应,在热泵行业的变频控制器、平行流微通道换热器产品上,公司将扩大已有优势,从空调制冷向洗碗机、洗衣机和干衣机子行业延伸。

3.投资建议

公司专注制冷配件,在技术、规模、下游渠道等多方面建立了独有的行业壁垒,是家电配件行业中隐形冠军。我们看好公司在电子膨胀阀、变频控制器等节能核心零配件上的技术专利优势、份额先发优势和客户黏性优势。微通道业务的注入,短期增厚业绩,长期强化公司在核心节能配件上的龙头优势。预计2015年、2016年利润分别7.8亿元、10.8亿元,全面摊薄后EPS分别为0.86元、1.19元,按照20倍估值,公司短期市值空间160亿,考虑到公司广阔成长空间,中期市值目标200亿。

4.风险提示:行业需求不达预期。