15年央行首次全面降准简评:全面降准营造中性适度货币金融环境

事件:

中国人民银行决定,自2015年2月5日起调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

观点:

2014年11月降息后,银行贷款利率仍然偏高,经济下行压力只增不减,2015年经济艰难开局。央行此次全面降准可以扩大基础货币供给,增强市场流动性,避免工业品通货紧缩加剧。

1、货币宽松对冲经济下滑。

1月13日至14日,央行召开2015年货币信贷与金融市场工作会议,指出“保持流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资平稳适度增长,为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境”。我们认为这次2011年以来的首次降准是该会议精神的具体体现,有利于营造中性适度货币金融环境。目前中国经济有加速下滑迹象:PMI跌破50,降至28个月来新低;铁路货运量同比增速连续12个月下滑;企业盈利增速同比负增长;我们预计2015年1季度GDP同比增速约7.1%左右,宏观经济下行趋势延续。为避免经济预期进一步恶化有必要以宽松政策对冲。

2、降准增加流动性供给。

央行继续增加流动性供给,与目前资金偏紧有关。2015年至今,银行资金分流严重,再加上临近春节交易性需求增加,流动性压力加大。目前7天银行间拆借利率水平上升至4.4%,银行理财产品利率水平回升到5.5%,银行资金偏紧。此外,外管局公布2014年全资本和金融项目-960亿美元,创历史最高逆差。国内资产吸引力下降,资金外流压力加大。降准可以对冲跨境资本流出的负面影响。

3、降准向市场释放流动性6800亿。

我们预计此次降准释放约6800亿的流动性。中央工作会议后我们认为2015年政策思路更倾向保增长,民间借贷蕴含着巨大风险,银行信贷放松成为提供金融支持的最为重要的一环。2014年11月21日央行实行不对称降息,银行息差收窄,银行扩张信贷的积极性较低。作为鼓励银行放贷的一种手段,央行此次降准在情理之中。

4、人民币贬值负面冲击加大

受制于美元周期,全球主要货币对美元汇率普遍走低。在过去8个交易日,人民币即期汇率在6个交易日大幅下跌,离岸市场即期汇率创8个月来新低。货币政策持续宽松加大人民币贬值压力。

结论:总体来看,央行此次降准可以缓解节前流动性紧张局面,提高银行放贷意愿,为企业尤其是小微企业及涉农项目提供资金支持。目前情况下,我国国际收支情况有所变化,资本与金融项目出现逆差。外汇占款持续收缩,基础货币投放减少,降准尤为必要。2015年货币政策宽松仍有空间,有必要搭配使用降准降息和公开市场操作,保证贷款和社会融资规模的平稳增长。