宏观事件点评:降准点评

1、事件:2014年2月4日,中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

2、点评:本次降准主要从三个方面考虑:一是经济下行压力增大,稳增长仍然以货币政策为主;二是降低社会融资成本,对冲外汇占款下将。

2.1经济下行压力增大,稳增长仍然以货币政策为主。

从宏观经济方面考虑,此次降准的主要原因是:经济下行压力持续增大以及财政政策积极力度不足。

2015年1月的先行指标PMI以及部分高频数据显示经济下行压力增大,2015年一季度经济状况要差于2014年四季度。在地方政府财政支出能力下降的影响,2015年实际的积极财政政策力度很可能与“积极”相距甚远。在经济下行压力增大以及财政政策积极度有限的情况下,稳增长只能依靠货币政策,较低的通胀水平为货币政策提供了较大的操作空间。

2.2降低社会融资成本,对冲外汇占款下降。

粗略估算,此次降准释放大约7000~8000亿元,将有效缓解市场资金压力,促进市场利率下行。2015年央行不会放弃由于PSL等新型结构性工具,因此降准还有2次左右的空间。至于降息,上次降息的效果有待进一步观察,降准的效果也需要时间来逐步发挥,短期内再度降息的可能性不大。

此次降准的另一重要因素是人民币贬值压力下,资本流出增加与外汇占款下降。资本流出与外汇占款下降将使得国内的资金供给不足,加上节前资金需求上升的叠加影响,市场流动性趋紧。降准有效的对冲外汇占款下降导致的流动性不足影响。

当前经济下行压力较大风险较高,银行的低风险偏好很难发生根本性的转变,一味的降准对经济刺激力度有限。未来货币政策将是全面性货币政策工具(例如降准降息)以及结构性政策工具(例如PSL、SLF、MLF等)交替使用。

3、风险提示。