2015年2月债券市场投资策略:警惕短期波动风险

1.宏观面。

宏观面,先行指标预示经济下行压力增大。受能源价格大幅下跌影响,全国居民消费价格水平下行压力增大,工业生产者出厂价格降幅也有所扩大。

2.资金面。

资金面,外汇占款已不可要求太多,财政存款2月季节性并不明显,从以往经验来看,仍是上缴为主。央行近期的操作以MLF配合公开市场逆回购为主,高层发言中也指出不搞“大水漫灌”,预计2月全面降准可能性不大,央行仍将以结构性工具为主。

3. 1月债券市场回顾。

1月(截止1月28日),一级市场发行规模大幅下降。1月发行的2只国债招标认购倍数分别达到3.545、2.795倍,供给不足导致市场对国债需求较旺。二级市场方面,利率产品收益率曲线总体呈现平行下移,经历了1月初的连续窄幅盘整后,在1月中旬开始显著下行。信用产品方面,收益率曲线呈现整体呈现陡峭化下行,低等级收益率下行幅度大于高等级产品。

4. 投资建议及风险。

(1)投资建议。

利率产品,在央行未降息的情况下,商业银行实际资金成本难以有效下行,我们在年报中已经阐明我们的观点:即10年期国债收益率低位可能在3.3%附近,但前提是央行降息,目前10年期国债收益率已经下降至3.4%的水平,风险较高。同时春节将至,货币市场利率上行可能带动利率产品收益率的走升,因此我们建议投资者注意短期收益率波动的风险。

目前的信用产品信用溢价的相对水平已经偏低。佳兆业美元债违约风险、东飞私募债担保之争等事件的发酵加剧了市场对低等级信用债违约的担忧。最新数据显示12月份工业利润降幅扩大,导致其的主要因素通缩风险、国家大宗商品价格走低以及融资成本较高的问题短期难以有效解决,因此,对于信用债券的违约风险仍需警惕。

综上所述,我们建议投资者2月的投资策略以防御为主,缩短久期、提升配置等级,规避债市短期调整的风险。

(2)投资风险。

风险在于:股市反弹给交易所债市带来的资金流出风险;美元长期升值导致海外资本回流美国;城投债供给大幅增加;优先股发行;央行释放资金不及时导致货币市场利率出现大幅波动。