银行行业:降准促银行板块反弹

投资要点:

中国人民银行决定,自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点,对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

受经济下行压力增大的影响,2014年我国外汇占款增速出现了大幅回落,从2013年的2万亿降到7000亿左右;2015年,我国经济仍将面临调整,而以美国海外发达经济体资金回流压力较大,我们预计以外汇占款来提供基础货币的通道将受阻,这将使得银行存款增长放缓,相应为维持货币增速,将迫使国内人民币贷款增速维持在较高水平,将会导致存贷比压力巨大。此次降准主要是对冲外汇占款的减少,维持基础货币供给。

前期央行使用了较多的公开市场操作及PSL、MLF等货币政策工具,向市场注入流动性,累计投放资金接近万亿,这使得未来通过货币政策工具提升流动性的回旋空间减小;同时,节前市场流动性趋紧,导致短期市场利率有所上升,上周央行7天、28天正回购利率分别达到了3.85%、4.80%的高位,本次节前降准将可缓解目前市场流动性紧张状况,抑制短期市场利率上升。

以2014年末金融机构各项存款余额及城商行、农商行、农业发展银行存款规模测算,此次降准(普降+定向降准)共释放约6000亿左右资金,但在目前经济下行的背景下,银行放贷意愿并不强烈,单次降准对货币创造和经济刺激力度有限,预计未来货币政策依旧宽松;考虑到节后的流动性将有所改善,下次降准或将在二季度末出现,这要视外汇占款的情况而定;美国2015年升息,将使得美国国债和我国国债走势背离,这种剪刀差的缩小将刺激资本外流,使得外汇占款进一步恶化,因此未来大幅连续降息可能性较小,或将被数量工具取代。

降准使得金融机构成本的下降,向下传导有利于社会融资总成本的下降。此次降准提升银行2015年净利润约0.7%,对银行估值有正面影响,且前期银行股出现一定幅度的调整,因此我们预计银行板块将出现反弹,推荐弹性较大的兴业银行、招商银行。