策略点评:不宜把降准等同于股市上涨

投资要点:

对于这次降准,需关注几个原因以及重要性的微妙变化。原因概括起来有三,一个是临近春节资金面紧张,二个是人民币贬值,资金外流,外汇占款减少,三是最新公布的PMI 数据显示经济向下的压力加大。我们认为这三个原因中,第三个更为重要,或者说其重要性提升,稳增长的考虑是降准最重要原因。认同了这一判断后,就可以预期货币政策宽松的通道已经打开。

对于股市,上次降息后的大涨,已经包含了降息、降准通道的打开,从边际效应上来看,这次对股市的积极影响将会减弱,可以说虽是利好,但力度减小了不少。我们在近期提出N 型走势进入第二阶段的判断,这次降准并不改变我们这一判断。原因是N 型走势第二阶段,一个重要的特征就是理性成分加重,基本面因素的影响会更多地体现在股市中,判断这一阶段结束可以参考的一些指标包括融资成本的降低,社会融资规模起来和物价回升等,显然降准对这些指标改善的作用仍需要一定时间才可以体现出来。至于近期发布的报告《进入N 型走势的第二阶段》中提到了阶“段性拐点已经出现”这一判断的依据之一人民币贬值的问题,如果要扭转人民币贬值,一个可行的措施是在外汇市场买入人民币,同时降准,从表面上看已经降准了,似乎可以认为人民币贬值已经结束了,但是实际上并非如此,我们的看法是降准只是维持汇率稳定的一个辅助措施,是为了对此流动性紧张的一个要求,但不是一降准就稳定了汇率,这其中的逻辑关系不宜混淆,由此来看,这次降准实际上并没有改变人民币汇率的波动,那么阶段性拐点已经出现的判断依然成立。

对于股市的趋势,大牛市的基调没变,阶段性拐点已经出现、N 型走势进入第二阶段的中期趋势没变,短期来看降准是利好股市的积极因素,在此消息刺激下,以银行为代表的金融股以及相关的权重股会对指数上行有推动作用,同时由于资金模式已经由增量暂时切换到存量,跷跷板效应会有明显体现,中小市值股票可能会有所回落,但是由于以上所述的众多原因,不能排除权重股冲高回落的可能,对此应理性看待,不宜盲目认为降准就等于股市上涨。