2015年2月宏观经济报告:生产出现反弹迹象,但需求扩张乏力

要点:

海外经济

美国:FOMC声明经济表现稳健,维持年中加息判断。尽管美国四季度GDP仅增长2.6%,低于市场预期的3.2%,但考虑到劳动力市场复苏依然稳健,美联储对经济走势预期乐观,维持年中加息判断。

欧元区以及日本:欧央行宣布实施QE,日本或加码宽松。欧央行宣布从3月起每月购买600亿欧元资产,直至2016年9月或者通胀回升至2%左右为止,这意味着购债规模至少扩大1.14万亿欧元。日本通胀水平下滑,后续货币政策仍将维持宽松的整体基调,必要时可能再度加量n

国内经济

企业绩效不佳,压制工业生产反弹高度。工业企业利润增速大幅下滑的同时,产成品库存仍维持相对高位,显示下游有效需求不足,高库存现象将压低生产端发弹高度以及经济增长,而利润低增长将限制企业扩大投资,需求端的制造业投资有下行的压力。

1月生产端继续反弹,但需求扩张乏力。1月下旬六大发电集团日均耗煤量大幅增长,显示生产端有反弹迹象,但钢铁、有色金属价格仍然下行,库存高企压制生产反弹高度。此外,官方制造业以及建筑业PMI持续回落,表明需求端扩张乏力,也对生产有所压制。

人民币进一步贬值空间有限,资本流出可控。对于人民币相对美元贬值,主要有内外两方面的原因。内部原因是国内宽松流动性以及降准预期。外部原因方面,美联储着手加息,欧元区则宣布实施QE,加上希腊大选结果将使欧元区前景变得不明朗,美元吸引力提升。考虑到人民币相对欧元、日元以及澳元等主要国际货币而言处于升值趋势,说明资金流出规模仍然可控。国内经济维持中高增速以及资产收益率对外资仍具吸引力,市场对资本流出无须过度恐慌。

货币政策处于观察期。人民币贬值是短期的,不能形成长期趋势,由于国内资产收益率仍维持高位,2015年国内经济仍可维持7%以上增速,国际热钱以及避险资金依然有购买人民币资产的动力,形成人民币升值压力以及外汇占款投放。决策层需要观察资本流向。如果外资流入不明显,那么4月将是货币政策的重要观察窗口,一方面1月续做的MLF到期,另一方面4月美联储FOMC有可能释放更多政策取向,因此4月前决策层大概率上处于观察期。另一方面,近期央行在公开市场上连续进行逆回购操作,而且期限进一步延长,显示管理层有意维持春节前的资金面,这也进一步降低了近期降准出台的概率。