南钢股份:吨盈利、产量齐升

年报概要:南钢股份公布 2014 年报,全年公司共实现销售收入279 亿元,同比增长4%;归属上市公司股东净利润2.92 亿元,2013 年为-6.2 亿元;折合EPS 0.075 元,2013 年为-0.13 元;公司2014 年四个季度 EPS 分别为0.0 元、0.03 元、0.02 元、0.02 元;

吨钢数据:全年公司年铁、钢、材产量分别为817.40 万吨、804.09 万吨、732.77 万吨,同比分别上升41.27%、32.83%、25.68%。结合年报数据折算吨钢售价2891 元/吨,吨钢成本2594 元/吨,吨钢毛利297 元/吨,同比分别变动-635 元/吨、-736 元/吨和101 元/吨;

总量提升、结构优化:2013 年公司淘汰并拆除相对落后的生产设施及部分公辅设施,导致当年产量大幅回落。2014 年公司转型发展结构调整项目全面投产,炼铁高炉、新中棒轧机、宽厚板轧机等均达到设计产能,导致产量恢复,吨钢固定费用及期间费用同比回落;产品结构升级方面,公司Ni 系低温钢、高强船板、海工板、高标轴承等重点品种实现放量,Ni 系钢材产品广泛应用于造船、LNG 等项目;此外公司2014 年投资民生银行、兴业银行等A 股贡献利润约一亿元;

钢铁供需回暖:2014 年钢铁行业吨钢加工费较往年明显提升,中游冶炼加工利润复苏,与行业供给进入收缩周期密切相关。公司重点产品中厚板除供给环境好转外,需求端也出现回暖。造船业是中厚板重要的下游应用领域,经历近年衰退后今年造船订单出现回升迹象,国内新承接船舶订单量及手持船舶订单量同比增长约40%,造船订单回升推动船板需求增加、中厚板盈利能力上升。从我们监测的行业盈利数据来看,目前2014 年中厚板产品吨毛利同比增加150 元/吨,公司中厚板产品毛利率同比增加近6 个百分点,幅度与行业基本一致;

机制完善:2014 年12 月公司公布员工持股计划,发行规模2.0 亿元,锁定期三年。员工持股计划意义首先在于完善激励制度,建立公司与员工的利益共享机制,进而提升公司治理水平,实现公司长期可持续发展。当然董监高及员工广泛持股亦彰显管理层对公司未来发展的信心,我们认为在行业复苏东风及公司自身机制完善驱动下,公司业绩及股价成长空间值得期待;

投资建议:钢铁行业产能利用率自2012 年三季度起已底部反转,目前已处于供给收缩周期右侧,未来受产能控制政策压制,即便行业利润好转,产能弹性也将被行政力量消灭,因此行业利润复苏时间延长、幅度加大。公司有望乘行业反转东风继续获得利润增长,加上员工持股计划实施后,机制也将驱动公司重新进入成长期。预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.12 元、0.16 元,维持“买入”评级。