食品饮料行业:4Q14白酒利润降幅收窄,调味品利润增速下

投资要点

摘要:白酒4Q14利润降幅收窄,可能的原因在于产品结构改善致毛利率同比提高。春节旺季茅台出货量加大,五粮液挺价决心足,高端酒大势已稳,净利有望恢复增长;非一线白酒分化仍可能继续加大。调味品4Q14利润增速回落,猜测可能与春节备货时间延后有关,1Q15行业营收增速可能加快,但糖价走高可能对利润产生负面影响。其余子行业财务数据无重大变化。

白酒:4Q14利润降幅收窄,高端白酒大势向好。白酒4Q14利润降幅收窄,可能的原因在于产品结构有所改善致毛利率同比提高。展望15年茅台春节旺季出货量加大;五粮液挺价决心足,市场库存处于低位,春节有望拉动一批价回升从而推动公司渠道从收缩期进入扩张期;非一线白酒分化可能继续加大。

葡萄酒:4Q14利润增速下滑,投资机会仍需等待。4Q14行业利润增速回落至0.4%,可能的原因是进口酒冲击致产品结构持续回落。往15年看进口酒冲击力度持续,将继续推动产品降级降价,国产酒机会仍需等待。

黄酒:4Q14利润增速转负,高端黄酒盈利仍难改善。4Q14黄酒利润降幅扩大至3.5%,主要来自于行业降级致毛利率同比降5.1pct。展望15年高端黄酒需求不振,上市公司业绩仍难好转。

啤酒:4Q14利润大幅提升,15年销售压力仍大。4Q14啤酒利润增速提升至46.1%,全年利润增速回升至11%,主要源于期间费用率同比下降。展望15年人均消费量接近天花板,啤酒行业仍面临销售压力,业绩难有明显改善。

乳制品:4Q14利润增速回落,盈利向好趋势不变。4Q14乳制品利润增速回落至22.2%,全年增25.6%,增速环比回落,猜测可能与4Q14液态奶降价与春节备货延后有关。展望15年营收可维持15%增速,原奶成本有望同比持平或下降,净利增幅将可能高于营收。

屠宰及肉制品:4Q14利润降幅扩大,15年仍面临成本压力。4Q14肉制品利润降幅扩大至18.4%,可能的原因是肉制品需求低迷销量下滑,以及肉价下跌致屠宰头均利润下降。展望15年行业收入可能企稳,受原料成本上涨影响行业盈利能力将持续下降。

调味品:4Q14利润增速下滑,糖价走高可能影响行业盈利水平。4Q14行业利润降8.4%,增速下滑原因可能在于春节备货时间延后。展望1Q15营收增速可能加快,主要原料白糖价格将会走高,可能对酱油企业利润产生负面影响。

社会消费情况:12月社消总额增速回升。12月社消总额同比增速小幅回升至11.9%,14年全年社消总额同比增12.0%,增速环比前11月持平。12月城镇社消总额增速回升至11.8%,农村社消总额增速小幅回落至12.4%。餐饮业社消总额12月增速升至10.1%;全年增速为9.7%,增速较前11月持平。

行业观点:白酒首选一线酒。现阶段一线酒的投资机会好于非一线。15年行业环境与13-14年不同,政务需求快速坍塌、需通过降价快速抢位的阶段已经过去,高端酒行业需求15年可企稳并回升,因此终端价格能够持续上升的白酒,反而更可能得到消费者和经销商的青睐。高端酒为主的一线白酒可稳中求胜,2月春节旺季有望看到一批价继续回升,旺销局面出现可打消市场此前对高端酒需求的担忧,现阶段估值水平较低,还有一定提升空间。中低档酒为主的非一线白酒,中长期成长空间和业绩弹性大于一线酒,也是下一阶段大机会的主要来源,但短期面临预期偏高问题,4Q14和1Q15业绩存在低于市场预期的风险,相对看好改善空间大的山西汾酒。

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