南方轴承:主业稳定,外延式发展成新看点

投资要点:1、投资泛亚微透,开启公司外延式新发展历程;2、受益于法雷奥、雷米等客户采购量加大,公司OAP产销2015年仍将高增长,增速或近50%;3、公司作为国内滚针轴承和超越离合器龙头企业,受益于博世、雅马哈等下游客户需求增加,滚针轴承和超越离合器有望维持稳定增长态势。

投资泛亚微透,开启并购发展新历程。公司以自有资金7680万增资泛亚微透20%股权,估值为3.84亿,泛亚微透承诺2015年净利润为3000万元,收购PE为12.8倍。在汽车轻量化、节能化等趋势下,新材料的应用空间广阔。泛亚微透产品毛利率远高于传统制造业,盈利能力好,募投项目“全频吸音棉”前景广阔。此次投资,开启公司外延式发展新历程,我们预计2015年外延式投资发展仍将是公司的主要看点之一。

OAP市场广阔,高增长态势仍将延续。在大排量汽油发动机和小排量高功率增压发动机新增需求拉动下,OAP产销仍将维持高增长态势。公司当前OAP设计产能100万套(最高120万套),主要客户是法雷奥、雷米及美国售后市场等,随着法雷奥和雷米订单增加,产销有望保持快速增长态势。我们预计公司2014年OAP产销大概是55-60万套,2015年产销增速大约在50%,接近80万套(按照70元左右的均价,有望贡献收入约5600万元)。

滚针轴承、超越离合器小幅稳定增长。滚针轴承主要配套法雷奥、博世、麦格纳、大陆、天合等国际零部件巨头,受益于行业稳定增长及集中度提高,尤其是博世配套占比提高,产销有望维持10-12%左右增长;超越离合器产销受到摩托车行业整体销量放缓影响,产销增速压力加大,但公司通过进入雅马哈全球供货体系,未来两年销量有望维持8-10%左右的增速。

估值方面:我们预计2014-2016年EPS分别为0.37元、0.47元、0.62元,对应的动态市盈率分别是35倍、27倍和20倍。估值合理,考虑到公司围绕OAP、滚针轴承等汽车零配件主业,拓展复合材料等新兴市场,首次覆盖,给予公司“增持”评级,参照可比公司,给予12个月29倍估值,对应目标价14元。

风险提示:并购投资发展或不达预期;主业增速缓慢。