铁路行业:宣布货运运价上调,浮动范围可能意味着进一步上涨

宣布每吨公里提高人民币0.010元,低于我们预测的0.015元,但自2015年8月起允许上浮。

国家发改委于1月30日收盘后宣布,自2015年2月1日起提高国家铁路货运运价,由平均每吨公里人民币0.1451元上调0.010元至0.1551元(我们的预测为2015年2月/3月上调0.015元/吨公里)。从客户的角度来讲这相当于运价上涨了7%,而对中国铁总及其子公司大秦和广深而言,相当于货运收益率提高了8-9%(不包括由客户支付的恒定的铁路建设基金,每吨公里0.033元,被转交给财政部)。作为进一步定价改革的一部分,自2015年8月1日起允许较基准价最高上浮10%。

案例研究:包神铁路运价自2014年二季度以来处于浮动区间上限。

国家发改委曾于2014年4月试点了包神铁路浮动运价,将此条非中国铁总所有的铁路线基准运价从每吨公里0.15元上调至0.20元,上浮不超过10%,下浮不限。

结果:尽管煤炭市场疲弱,但此后包神铁路收取每吨公里0.22元的运价(上浮区间的最高水平),因为与公路货运相比该运价仍相对更具有吸引力。我们认为对于大秦线等在中国处于有利地位的铁路而言,8月份允许运价上浮后的结果可能与包神铁路类似,因为2015年铁路/公路货运的竞争比较有限。自2016年开始,我们预计大秦线的运价将遵循未来全国货运运价调整(根据国务院2013年8月宣布的铁路改革政策,我们预计铁路运价将根据公路货运运价的变动而调整)。

基于我们对2015年8月后大秦采用区间上限定价的预测,维持我们对大秦铁路/广深铁路的盈利预测。

我们维持对大秦铁路(以货运为主)和广深铁路(以客运为主)的预测,其中我们假设2015年大秦的货运收益率提高14%(2014年升幅预测为20%)。同时,(1)货运运价涨幅低于预期(因货运量疲弱),中国铁总的其它线路可能不具有同样的定价能力,像大秦一样采用区间上限定价;(2) 中国铁总持续面临盈利和现金流压力,特别是考虑到2015年继续支出8000亿元的计划;(3) 中国铁总的2015年工作目标为保持盈亏平衡,因此我们仍认为可能会为了产生进一步收入而调整普通客运运价。维持对大秦和广深H 的买入评级。