证券业2014年四季度投资策略报告:业绩高增长,创新持续推进

投资要点:

多层次资本市场逐步完善,打开券商业务空间。长期以来,我国多层次资本市场呈“倒金字塔”型,场外市场发展不足,金融产品也以标准化股票、债券为主,品种单一。与此相适应,券商业务多局限于二级市场交易和投资,在服务实体经济上发挥作用有限。近期,场外市场建设明显加速,新三板扩容至全国、做市商业务也已上线;区域股交市场相继成立、券商柜台市场试点取得一定效果,二者互联互通组成了统一的私募产品市场。多层次资本市场逐步完善,正向正金字塔形转变,将给券商带来巨大业务空间。

佣金率下滑可承受,放松资本金约束释放创新空间。佣金率下滑趋势不变,同时“阻碍”佣金率下滑的因素也有很多,我们认为佣金率短期大幅下滑可能性很低。随着其他业务收入增长,代理买卖证券业务净收入占营收比重逐渐下滑,券商应对佣金率下滑承受能力也大大加强了。资本金逐步成为制约业务创新的因素,监管层也顺势而为,在保持业务放松管制同时,也逐步放开风控指标监管、鼓励券商多渠道补充资本金,释放创新空间,引导创新服务实体经济。

全年收入大增无忧,长期增长靠创新业务。上半年业绩同比大增,三季度市场环境进一步趋好,从目前市场情况来看,全年业绩大增基本无忧。从长期看,传统基于二级市场扩容和交易的业务空间有限,增速将放缓,行业要实现业绩持续增长,需要新的收入来源。多层次资本市场的完善,尤其是场外市场给了券商拓展新业务的空间,为业绩持续增长提供动力。

投资逻辑:

多层次资本市场建设稳步推进将给券商带来巨大业务空间。监管层在风控指标、资本金补充上放松将进一步释放券商创新空间,目前券商仍有较大的加杠杆空间,看好证券行业长期成长性。短期看,佣金率下滑对整体业绩影响变弱,全年业绩大幅增长无忧。监管层支持行业创新的态度不变,创新政策将陆续落地,新三板、沪港通、资产证券化带来新的收入增长点。维持行业“增持”评级。个股方面,部分券商在业务创新上走在行业前列,看好符合创新大势,能在行业创新中胜出的券商,推荐中信、西南和国金。

风险提示:佣金率超预期下滑,股市大幅下跌