百润股份:关注Rio品牌塑造及渠道开拓进度

投资要点

事件:日前,我们参加了百润股份股东大会,与管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流。

收购标的短期内业绩增长有保障:巴克斯酒业未来2-3年收入及净利润快速增长均有保障,主要源于品牌及渠道的先发优势,且下游需求强劲(目前产品供不应求)。巴克斯酒业进入预调鸡尾酒行业较早,2013年开始大力投放广告(2013年、2014H1广告费用分别为4458万元、4614万元,预计2014H2广告费用1.5亿元左右),塑造Rio 品牌形象,业绩呈现快速增长。我们认为在行业快速发展的大背景下,巴克斯酒业将打造Rio 品牌优势及迅速抢占渠道市场,保障业绩短期内快速增长。

渠道可开拓空间大:目前,巴克斯酒业主要通过经销商渠道开拓市场,KA 系统贡献收入9成左右,一线城市大型KA 覆盖率已达到80%(其中上海地区基本全部覆盖),二、三线城市仅覆盖了重点地区商超。随着公司逐步开拓华东之外市场(华东地区收入占比自2012年的49%下降至2014H1的35%)及渠道下沉(上海地区传统便利店覆盖率仍然较低),同时KTV、夜店、餐饮等渠道也在逐步推进,渠道市场空间广阔。

长期业绩增长趋于平缓:目前预调鸡尾酒行业需求向好,行业盈利能力强(2014H1巴克斯酒业毛利率达到75%,净利率达到30%,据我们草根调研渠道毛利率达到80%左右),而高盈利能力必定迎来较多竞争者(2014上半年已有多家企业进入该行业),随着竞争企业逐步增加,预调鸡尾酒行业及公司将迎来压力,长期业绩增长将趋于平缓。且由于竞争加剧,毛利率、净利率会呈现下降趋势,业绩增速及盈利能力逐步趋于合理。

目前估值基本反映重组承诺业绩条件。2014-2016年,按照食品饮料行业一致性预期PE,给予公司香精香料业务PE 分别为17.65倍、15.28倍、12.97倍,则公司鸡尾酒业务2014-2016年估值分别为78.29倍、47.96倍、33.11倍,我们认为目前股价已反映重组承诺业绩预期,追涨意义不大,密切关注Rio 品牌的塑造及渠道市场的开拓进度,首次给予“增持”评级。

风险提示:鸡尾酒行业竞争加剧风险;重组未通过审核风险。