2014年四季度宏观报告:行到水穷处,坐看云起时

投资要点:

由于结构调整政策暂时导致的需求不足,三季度经济增速将较二季度下行已成定局。从PMI数据看,当前的经济下行已经对就业造成一定影响,四季度局部的“稳增长”政策可以期待。预计四季度基建投资和房地产投资增速都将有所回升,进而带动投资增速反弹;在反腐力度不减,居民收入增速平稳的前提下,四季度的消费增速大致维持平稳;四季度出口增速将维持温和改善,不过,海外经济复苏的波折,特别是欧洲经济陷入停滞将给四季度出口带来不确定性。整体看,四季度经济增速将较三季度有所反弹。我们预计三季度GDP增长7.1%,四季度GDP增长7.3%,全年GDP增长7.3%。

流动性方面,货币政策维稳基调将贯穿全年。央行四季度将继续相机抉择,短期内不会降准降息,而是在货币总量稳定的前提下,继续通过价格型工具引导短端利率下行;同时调整信贷结构,引导资金投向低风险领域,在防范金融风险的大前提下,加大资金对实体经济的支持力度,降低企业融资成本。总体来看,四季度社会融资规模不会出现较大回升,仍将继续在低位震荡。

四季度的经济增速反弹只是短期的波动,从中期看,在供给端调整过程延续,经济实质性出清之前,中国经济增速下行的趋势难以扭转。在这一过程中,总需求管理政策依然会在适当的时候发挥作用,但作用只限于托底,即将增速维持在保就业的底线附近。除非有经济增长失速的迹象,应淡化对经济增速短期波动的关注,而更多关注结构转型中新兴领域的发展,典型的如服务业(包括生产性服务业和消费性服务业)、节能环保、信息产业等领域。