贝因美:公司基本面见底,阶段性拐点来临

尽管2013年底以来奶粉行业景气度有所降低,公司业绩也受到较大影响,然而随着全方位的经营转型升级,目前渠道库存已显著下降,基本面见底,阶段性拐点来临:2014上半年行业变化较大,海淘、“假洋鬼子”转正以及国家宏观调控政策的影响超预期,影响了公司的业绩增长,然而经过前三季度的库存清理,当前公司库存现状非常良性,库存周转在30天左右,低于行业一般45天的水平;拉长来看,尽管未来婴幼儿奶粉行业将会经历高毛利率逐渐理性回归的过程,但公司在这个重要的行业变革时点,大力进行包括营销体系、终端互动、内部管理、内生外延、新产品线拓展以及外部奶源合作等各方面转型和升级,这些举措在政策推动国产奶粉龙头引领行业整合的背景下,有望助力公司发挥龙头优势,内生外延,抢占淘汰掉的中小企业份额,逐渐提高自身份额,成就婴童食品第一品牌。

阶段性拐点因素之一:推出儿童奶新品类,力争打造未来新的盈利增长点:公司定位不限于单纯的乳制品公司,而是婴童食品第一品牌;今年5、6月推出儿童奶起,目前儿童奶经销商已有400-500家,贝因美奶粉针对0-3岁婴幼儿,现着力于将整个乳品市场拉伸至1-12岁;儿童奶处于市场试验阶段,未来主攻地区、几线城市等都在试错,当前铺设渠道不仅在一线市场,安徽、河南地区也有铺设;公司战略上儿童奶与婴幼儿产品有不同的渠道,并不完全重合;2014年预计儿童奶销售收入实现6000-7000万元。

阶段性拐点因素之二:开启与恒天然国际化战略合作:恒天然拟以18元要约方式收购贝因美不高于总股本20%股份,要约收购完成后,贝因美将与恒天然设立合资公司(贝因美将持股51%,恒天然49%),收购恒天然在澳洲年产能6.5万吨的奶粉加工厂,这也是恒天然首次出让工厂进行大规模合作。长期稳定、优质、低价的奶粉资源将保证未来公司在激烈的竞争中保持足够的优势;此外,和恒天然的战略合作也有助于贝因美未来的国际化发展战略。

阶段性拐点因素之三:由于行业集体降价是在去年下半年,因此未来的第四季度及以后,降价对报表端业绩的负面影响已不在。

盈利预测、估值与投资建议:预计公司2014-2016年营业收入增速分别为0.9%、22.9%和22.7%,净利润增速分别为-19.1%、30.5%和23.5%;EPS分别为0.57元、0.74元和0.92元。维持“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。

风险提示:食品安全风险、原奶价格大幅上涨风险、市场竞争过于激烈风险。