固定收益月报:10月债券投资策略

投资要点:

价格型货币政策导向下,公开市场操作振幅不断收窄货币政策从数量型转向货币型的表现之一是公开市场操作资金吞吐量振幅的逐渐缩窄。未来央行公开市场操作将继续维持数量中性的态度,其借助价格型政策工具传递出的信号更为关键。

下调正回购利率的政策效果边际递减9月,央行下调正回购利率,并定向输送5000亿SLF,引导短端利率下行,但对比央行两次下调正回购利率的效果,我们发现此次正回购利率下调幅度较大,但对短期利率的影响较小,银行资金成本的居高不下是此次政策效果边际递减的重要原因。

房市新政未必带来销量的强劲反弹9月30日,央行与银监会联合出台《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》,鼓励银行投放个人住房贷款。《通知》虽扩大房贷利率下限至7折,但银行较高的资金成本使房贷利率维持高位,在房地产下行的预期依然强劲的背景下,《通知》能否带来房地产销量的显著回升还待进一步观察。

货币政策展望为保持政策的连贯性,四季度央行货币政策会延续“总量维稳”的基调,在中央对经济增速回落的容忍度不断加强的前提下,未来降息降准的概率依然较小。而近期央行下调正回购利率、鼓励住房信贷投放的政策效果均受到银行资金成本的影响。未来,央行政策的选择或将更倾向于MBS、REITS、直接融资等方式,进一步引导资金价格下行,在总量不宽松的前提下降低社会融资成本,化解风险的同时支持经济增长,为改革的顺利推行提供条件。

利率债市场:期限利差进一步缩窄动力不足利率债短端利率受银行资金成本的影响下行空间有限,而中长端资金利率的走势受经济基本面影响较多,目前经济仍在逐步探底,超预期下行概率不大。整体来看,10月期限利差进一步缩窄动力不足,低位震荡的概率较大,建议逢低配置中长期国开债。

信用债市场:信用利差或将震荡缩窄9月央行下调正回购利率及定向释放SLF对信用产品的影响不及利率产品,信用利差小幅回升。在信用风险并无实质性变化的前提下,本次信用利差的回升主要受流动性偏好影响。预计10月信用债供给大幅回升的概率较小,城投债发行量将进一步缩小,高收益债供给有所回落,而银行发放理财产品的意愿并未改变,高等级信用债仍将成为银行资产配置的重点,但需注意止盈盘抛售所带来扰动效应,规避低评级债券信用风险。整体来看,10月信用利差震荡缩窄的可能性较大,建议配置高等级信用债。