2014年计算机行业四季度策略报告:新视角,重构行业分析思维框架——享受盛宴

新视角:用新思维方式审视指数强势表现背后的逻辑

今年以来计算机指数几乎一直领涨整个A股大盘,累计涨幅高达55.6%,板块无论是绝对估值还是相对估值都已向上脱离历史正态分布区间,在计算机板块14年半年报净利整体增速不足20%的背景下,这是否是一场投资泡沫?我们认为传统计算机行业分析框架对行业外延整体分析的不足,是造成市场上部分投资者困惑的主要原因。14年前9个月计算机板块已发生133个并购,14年全年行业并购金额将是13年的7倍,我们将外延因素纳入行业整体分析框架之后,保守估计板块14年备考净利增速将超过42%,与行业指数迄今为止涨幅基本一致,显示14年指数强势上涨主要由业绩推动,而非估值泡沫推动。

享受盛宴:四季度指数继续强势上攻当是大概率事件

内生来看,三四季度行业景气度仍在持续走高;外延行业整合力度还在进一步加速,未来行业基本面数据有望进一步超出市场预期。从市场面看,每年11月至次年2月,计算机板块都会出现一轮持续时间将近两个月的单边上涨行情,我们认为历史规律重演的基础估值切换逻辑还在,“换年行情”仍会产生一定效果。

目前行业动态估值并不高,为板块四季度表现提供了安全边际,三年业绩对赌协议的存在,决定现阶段担心行业整合风险明显过早。目前来看,没有明显证据能够证明行业回调风险因素会出现。计算机行业指数仍有进一步上升空间。

全球视野:并购浪潮可持续数年,期间股市很难出现大幅回撤

历史上,美国共发生过五次并购浪潮。其中第四次并购浪潮(1984-1989),投资银行起到了重要的推动作用,以买卖价差为目的的杠杆并购成为第四次并购浪潮的一个重要特征。通过对比A股计算机14年的并购案例我们认为跟美国第四次并购浪潮相似性最高。

美国历史经验证明,行业并购浪潮持续时间可以长达6到14年,期间资本市场的并购能够带来股市的繁荣,且并购结束后,股市也并没有出现明显抑制和回调。考虑到目前A股计算机上市公司主要还是在使用自有资金进行并购,并没有大规模使用债券等其他杠杆融资手段,2014很可能只是A股计算机行业上市公司外延整合浪潮的开始,而不是结束。

持续重点推荐“软件定义一切”主题

软件定义一切,已开启行业新一轮创新周期,最好的时代已经到来。结合行业内生基本面持续向好,外延整合持续提速,我们非常看好计算机行业,尤其国内软件产业未来的发展前景和趋势。重点推荐符合软件定义一切创新方向的公司,建议积极买入新开普、金证股份、博彦科技、中科金财等。