证券业行业2014年4季度报告:迎接“业绩”+“创新”的双击

行业策略:此前券商滞涨主要是由于市场对佣金率大幅下滑的担忧及对创新政策的怀疑,我认为,这两点均有失偏颇。4 季度券商将迎来“业绩”与“创新”的双击,α与β同台共舞,坚定看好券商板块在4 季度的表现。

推荐组合:三条主线挑选券商标的,“大中国,一条龙”组合(国元、锦龙、华泰、中信、光大、广发)。

主线1) 国企改革,首选国元证券000728。地方国企改革不断深化且力度可能超过中央层面。国元集团有望成为混改的标志性案例(或是类民营的机制),国元证券作为其主体将显著受益;且国元证券本身ROE 正处於反转过程中,估值仍位于券商的较低水平,继续看好国企改革的标杆性公司国元证券(000728); 此外可关注西南证券。

主线2) 互联网券商:证监会进一步确认“一人一户”政策的放开,低佣是更透明有效的营销方式和吸引客户的手段,叠加指数上涨带来财富效应有望吸引新增投资者入场,近期新开户数持续提升,互联网券商的客户数量有望显著增长;融资融券线上开户已被放开,预计后续创业板线上开户也将放开,互联网券商的盈利模式被进一步打通。应首选稀缺的互联网券商如锦龙股份(000712)等;主线3) 业务弹性:从市场反弹带动券商上涨的传统β角度看,综合考虑两融、交易量、股票投资资产等弹性指标,推荐组合是华泰证券、光大证券、中信证券、广发证券。特别关注华泰证券601688(佣金率或率先触底、公司机制改善、估值最低).

行业观点。

券商滞涨的两点原因: 2012 年1 月~2012 年5 月、2012 年12 月~2013 年3 月、2013 年6 月至9 月券商指数分别上涨45%、57%和34%,分别较中证全指的涨幅高出139%、94%和90%,而本轮从今年5 月开始的行情券商指数涨幅与中证全指仅基本持平。券商滞涨的核心担忧在于对佣金率大幅下滑的担忧及对创新政策的怀疑。

券商业绩显著增长,佣金率下滑已有反应,无需担忧:对佣金率下滑的担忧核心会反映在业绩上。我预计今年全年净利润增长约50%,横向各行业对比业绩突出。此外,一方面佣金率不可能如有些投资者认为的会很快降至接近下限水平,而是逐步且有限下降,另一方面市场对佣金率的下滑已经有所反应。从业务层面看,经纪业务本身可以实现以量补价,同时两融等创新业务渐成收入主流,也将有效弥补经纪业务的下滑。

监管的创新力度实际很强:5 月证券行业创新大会低于预期,但证券业协会在会上提出的《中国证券业发展规划纲要(2014-2020)(讨论稿)》的内容正在按部就班的实施,显示监管层在券商创新方面的鼎力支持及很强的执行力。在要求9 月31 日前完成的项目中,包括推出统一账户平台、收益凭证、两融交易标的扩容、券商资管投资范围等重要内容均已获得落实。在今年12 月31 日前,还有支付、股权质押业务规则、期权等金融衍生品等多项制度将继续落实。创新按部就班如期开展,对券商板块将形成多重催化剂。

风险提示:市场大幅调整。