金融业行业点评:把握良机,后会无期

事件

9月30日,央行、银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》,放宽首套房限定并鼓励发行MBS 等用于住房贷款投向。10月2日,国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》,首次发文规范地方政府债务。

评论

政策救市及加强规范地方政府债务降低宏观经济尾部风险,显著提升风险偏好:此次央行救房市政策超预期(托底地产)叠加规范地方政府债务问题(促进地方债务良性发展,降低融资成本),有助于显著缓解宏观经济下行风险,有利于风险溢价及无风险利率的双降。目前时点强烈建议把握良机,加大对基本面改善、涨幅滞后且β弹性大的非银板块的配置。

券商目前明显滞涨,4季度本身存在强烈补涨需求:2012年以来的几波行情中,券商指数分别上涨45%、57%和34%,分别较中证全指的涨幅高出139%、94%和90%(基本上是中证全指的2倍),而今年5月开始的本轮行情中券商指数涨幅与中证全指仅基本持平。券商板块滞涨的核心担忧在于对佣金率大幅下滑的担忧及对创新政策的怀疑。我认为这两点担忧本身过于悲观,预计券商本身在4季度就将迎来显著补涨。

佣金率下滑已大幅被市场反映,券商净利显著增长50%以上。一方面佣金率不可能如有些投资者认为的会很快降至接近下限水平,而是逐步且有限下降,另一方面互联网券商低佣策略年初即已实施,“一人一户”政策即将实施也已公布了多个月份,市场对佣金率的下滑已有较为充分的反应。从业务层面看,市场底部反弹后经纪业务本身可以实现以量补价,同时两融等创新业务渐成收入主流,也将有效弥补经纪业务的下滑。对佣金率下滑的担忧核心会反映在券商业绩上,我预计今年全年净利润增长约50%,超市场预期,横向各行业对比业绩突出。

监管层的创新支持力度实际很强,4季度将有多个创新业务出台:5月证券行业创新大会低于预期,但证券业协会在会上提出的《中国证券业发展规划纲要(2014-2020)(讨论稿)》的内容正在按部就班地实施,显示监管层在券商创新方面的鼎力支持及很强的执行力。在要求9月31日前完成的项目中,包括推出统一账户平台、收益凭证、两融交易标的扩容、券商资管投资范围等重要内容均已获得落实。在今年12月31日前,还有沪港通、支付、股权质押业务规则、期权等金融衍生品等多项制度将继续落实。创新按部就班如期开展,对券商板块将形成多重催化剂。

救市政策有望缓解市场对保险非标资产的担忧,同时4季度寿险存在明显的催化剂预期:1)目前市场对保险股的一个核心担忧在于非标资产质量风险。此次政府救市及对地方融资平台的规范在降低宏观经济尾部风险的同时也必然降低市场对保险公司非标资产质量的担忧,况且我们本就认为上市保险公司的非标资产风险可控。2)4季度养老险个税递延等支持保障型保险产品发展的政策有望落实,若实施则将改变市场对保险股低成长性的预期,是保险股的重要催化剂。3)自5月份以来保险指数涨幅低于中证全指12个百分点,存在补涨需求。

投资建议

我们强烈建议把握配置非银板块的良机,维持券商及保险行业“增持”评级,投资标的推荐如下:券商分三条主线,主线一为国企改革标的,首先国元证券(国企改革标杆性公司+ROE 反转+低估值);主线二为互联网金融,如锦龙股份等;主线三为业务弹性大的标的,包括华泰证券、光大证券、中信证券、广发证券。保险行业首选寿险实力突出的中国太保、中国平安。