沙隆达A:整合进展快于市场预期,与ADAMA的合作提升成长性和估值

事件一:沙隆达公司发布公告称根据中农化战略安排,为尽快发挥公司与ADAMA 的协同效应,双方拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。具体为ADAMA 将视沙隆达为首选合作伙伴,增加沙隆达产品分销量;双方探讨在中国成立销售平台;加强技术合作降低沙隆达生产成本等。

事件二:AgroPages 网站显示ADAMA 意向收购中国化工农化总公司在华业务,将以大约3.24 亿美元的现金,以及约3 亿美元的假定净债务收购江苏安邦,江苏麦道农化,江苏淮北化工(合称淮安Hub),以及荆州沙隆达控股100%股份。此次交易预计将于2015 年上半年完成。

整合持续推动,进展快于市场预期:经过此前B 股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作,公司与ADAMA 的整合持续推动,此次公告则意味着双方合作正式展开,进度快于市场预期。而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方,两公司的合作将会更加合理和顺畅。

两公司业务互补性强,预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务:ADAMA拥有强大的产品库,在营运产品有120 多个有效成分、500 多个制剂,作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品,公司需要外包合作伙伴,而沙隆达的优势在于产品线丰富(具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力),产业化能力强,未来将承接ADAMA 部分定制业务。

价值显著低估,与ADAMA 的合作将提升成长性与估值,维持买入-A 评级和20 元目标价:过去一年半以来我们持续推荐沙隆达,公司业绩不断兑现,与ADAMA 的合作和股权落地验证我们此前判断,盈利方面,我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.00、1.31 和1.62 元。目前农药原药公司估值多数在15 倍以上(农药定制企业估值在20 倍以上),沙隆达PE 为14倍被严重低估。ADMA 收入约为30 亿美元,双方合作将显著提升公司成长性,我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性,维持买入-A 评级,目标价格20 元,对应14 年PE 为20 倍。

风险提示:合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等