国内宏观9月第四周观察:“金九”平淡,“银十”或迎来改善

投资要点

“金九”尾声平淡,“银十”可能迎来改善

报告摘要:

上周蔬菜继续回升,水果类和猪肉价格回落,预计9月CPI同比1.9%;9月份钢铁、纺织、橡塑、有色和化工板块价格跌幅均明显扩大,预计PPI同比-1.4%。根据农业部批发价格,9月份水果价格回落2.6%,比8月份跌幅缩窄2.6个百分点;蔬菜价格回升明显,环比上涨超过5%;肉禽、蛋类和水产价格环比上涨幅度均有所回落;猪肉价格表现平稳,环比上涨幅度较8月份缩窄。预计9月份CPI同比上涨1.9%。9月大宗商品供需指数BCI为-0.44,均涨幅为-1.97%,较8月扩大1个百分点,反映9月制造业经济较上月呈收缩状态,经济下行风险加大。

国内经济:8月工业企业收入及利润增速双降,反映工业景气低迷;9月份官方中国制造业PMI为51.1,汇丰PMI终值50.2,反映制造业继续呈现弱势企稳迹象。市场需求乏力、价格低迷、生产和销售放缓,单位成本、费用由降转升,加之投资收益增速下降,对利润增长的贡献明显减弱,使得主营业务收入和利润总额增速双双明显大幅下滑,降幅扩大虽然有一定的基数效应影响,但8月份反映出来的企业效率和盈利能力的下降不容忽视。中观行业:动力煤价格连续四周持平,有色金属价格继续回落;中游回暖力度弱,钢铁行业持续低迷,上周电厂日耗煤环比减少5.3%,低于历史同期均值,化工价格下跌品种增多;水泥价格旺季上调;下游商品房销售继续缓慢回暖,百城价格指数显示房价仍在全面下降,跌幅收窄的边际改善重新恶化为跌幅扩大。

季末流动性平稳过渡。受前周央行调降正回购利率20个基点引导预期,以及可能已开展的5000亿元SLF的影响,当前资金面维持较宽松格局。债券收益率曲线平坦化下行。美元走势强劲,人民币即期汇率收创半年新高6.1270。截至9月24日当周,全球新兴市场股基连续两周出现资金净流出,约7亿美元资金流出香港/中国股市。

目前放松首套认定、鼓励银行降低按揭利率以及发行MBS、放开开发商融资渠道等措施有利于鼓励和释放刚需,对后续的地产销售及投资将有一定托底效果。政策重心边际上转向加快推进改革,未来宏观调控仍将以定向调控为主。虽然我们认为很难改变人口周期决定的地产下行大趋势,但配合近期的结构性减税、社会救助、加速折旧抵扣改善企业当期现金流缓解资金链风险并鼓励资本支出等托底性政策,宏观经济尾部风险下降,有利于体制改革的稳步加快推进。