中国经济:城投债发行规模明显下降--9月城投债数据跟踪

9月城投债发行规模较8月大幅回落[1]。根据Wind最新数据,9月城投债发行规模较前月大幅回落,单月发行规模由8月1957亿元大幅降至577亿元,同比多增量也有所减少,为-261亿元(图 1)。并且,据我们估算,季节调整后城投发行量也较低,为561亿元,9月为年初至今放量最少的月份(图 2)。扣除8月651.5亿元的到期量,9月城投净增规模为-74.5亿元(图 3)。

企业债发行规模大幅收窄,中票短融发行量均有所回落。9月城投放量规模回落的主要原因在于企业债、中票、短融发行量的共同下降。企业债放量规模由前月的833亿元下降至278亿元,中票发行量则由前月的251亿元降至139亿元,同时短融放量为年初至今最低值,只有51亿元。(图 4)。

城投票息率小幅下降,评级下沉趋势有所缓解。9月资金面较延续前月宽松的态势,7天回购利率月均值由此前的3.5%下降至3.3%左右。资金价格的下降,令融资成本有所降低。受流动性宽裕的影响,9月城投债整体票息率有所下降。(图 5)。同时评级方面,评级下沉趋势有所缓解,其中AAA级占比有所提升,AA+级占比略有回落。(图 6)。

此外,城投债呈现出对建筑工程、地产和公共事业等行业倾斜的特点。9月城投债的投向行业中,对建筑工程、公共事业和地产的额度支持有所增加,对运输和多元金融的支持力度有所减弱(图 7,图 8)。

我们对9月城投债数据做偏负面评价。9月城投债放量大幅回落,一定程度上代表政府态度的企业债发行量也大幅下降,这将减少城投对基建投资的资金支持。同时国务院2号出台了《关于加强地方政府性债务管理的意见》,《意见》允许地方政府发行政府债券规范举债,推广使用政府与社会资本合作模式,鼓励社会资本参与城市基础设施等公益性事业投资和运营,剥离融资平台公司政府融资职能,政府债务只能通过政府及其部门举借。我们认为这对城投债来说也不是一个利好的消息,因此对9月的城投债数据做偏负面的评价,原因在于发行量下降,会让本在3季度就减速的基建投资面临更大压力。而政策的推出也会让未来城投债的发行面临更多约束。