三和建筑集团:IPO点评

业务概览

公司是在香港地基行业拥有悠久历史的承建商,主要提供:(i)地基工程, 包括建造钻孔桩、套入岩石工字桩以及挖掘及侧向承托工程;及(ii)附属服务,包括地盘勘测及拆除已装桩柱。除了香港以外,公司于2012 年12 月进军澳门建造业市场,开始在澳门从事地基建造业务。

从2012 年至今,公司已获批及/或承接合共16 个涉及地基工程及附属服务的项目,当中包括13 个位于香港的项目及三个位于澳门的项目。目前手头获批的合约总额(包括在建中合约及尚未展开工程的合约)约为1,348,600,000 港元。

由于私营项目收入的增加,公司FY3/2013 和FY3/2014 年收入大幅增加,FY3/2012-FY3/2014 年营业收入分别为9842 万港元/3.75 亿港元/4.93 亿港元。由于原材料价格变动, 公司毛利率有所波动, FY3/2012-FY3/2014 年毛利率分别为33.2%/27.3%/33.6% , FY3/2012-FY3/2014 年净利润分别是2421 万/5562 万/1.27 亿港元,而净利率分别为24.5%/14.8%/25.8%。

行业状况及前景

地基行业为香港建造业的主要部分。2013 年打桩及相关地基工程占香港建筑地盘建筑工程总值约13.8%。但是行业竞争比较激烈,向屋宇署登记进行私营地基工程的承建商共有134 间、向发展局登记为打桩工程专门类别的公司共有41 间,而向房屋委员会登记为打桩承建商的公司则有13 间。

近年来香港在基建方面的投资增速稳定,2009-2013 年CAGR 为11.8%。但是预计今后2 年将有所放缓,预期2015 年对基建的开支将约为782 亿港元,也就是说2014-2015 年年均增速为4.8%。

地基工程行业使用的主要材料为混凝土及钢筋,2009 年至今钢筋价格下跌21%,但是硅酸盐水泥价格上涨了约20%。同时,建筑工人日均工资有所提升,过去五年的复合年增长率约为5.9%。

优势与机遇

香港政府未来10 年将建设47 万个住宅单位,预计地基工程公司仍将受益。

公司在香港拥有丰富的行业经验,近年在成本控制方面比较成功,有效提升毛利率。

弱项与风险

预计未来两年香港基建投资增速将放缓,将影响地基工程公司

劳工成本上升和原材料价格波动将影响公司利润率

估值

我们认为,虽然香港未来两年预计基建投资增速将放缓,但是政府兴建住宅的意愿将保证地基工程的需求。但是原材料价格和人工成本将对公司构成影响。1~1.5 港元的招股价对应3.1~4.7 倍2013A PER,相对于二三线地产股并没有明显折让。我们给予IPO 专用评级“5”。