顺鑫农业:3Q延续高增长,激励改善助力发展

事件:

公司发布2014年前三季度业绩预告,7-9月实现归母净利润3451万-4141万,YoY150%-200%。

对此,我们点评如下:

预计3Q公司收入增长20%以上,其中白酒继续稳定增长,3Q利润增量主要来自白酒与房地产:

预计3Q白酒销量增速超30%,收入增速10%-20%,净利润增速接近30%。高端降幅收窄至个位数,中、低端稳定增长,陈酿为代表的低端酒增速超30%,贡献最主要的外埠市场增量;

3Q猪价环比小幅提升,屠宰量预计基本稳定,屠宰收入增速小,但由于养殖业务继续亏损,整个猪肉产业链利润预计下滑;

房地产3Q继续结算,站前街项目年底前有望基本结算完毕。去年房地产业务亏损,去年3Q公司净利率仅0.78%,而今年房地产结算导致业绩增厚,带来利润的高弹性。

低端酒品牌化趋势下,牛栏山外埠市场持续扩张可期:近年来低端大众消费较快升级,品牌化趋势预计可持续。光瓶酒市场过去被各种杂牌所占据,而牛栏山产品依靠品牌与渠道推力,不断挤占地产光瓶酒的份额,实现收入的持续较快增长,且盈利能力保持提升。牛栏山已从传统强势的华北地区延伸至长三角地区,未来区域扩张空间足;

酒业提供安全边际,肉类扩张提升想象空间,管理层思路与激励的改善有望加快公司成长:1)公司日渐聚焦主业,在房地产等领域逐步收缩与剥离,管理层精力更加集中,看好公司在酒肉板块的业绩增长。公司未来有望通过并购做大牛羊肉产业,打造专业化肉制品产业链,提高盈利水平;2)公司已决定提高董事长年薪60%,董事与高管加薪36%,提高管理层积极性。公司作为北京国资农业龙头,国企改革的想象空间大,公司成长步伐有望加快,估值有望继续提升;

盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为112亿、115亿和122亿,YOY23%、3%和6%;归母净利润YOY139%、23%和32%;EPS分别为0.83元、1.02元和1.34元,维持“买入”评级。