新能源汽车产业评论(四):来自一级市场的启示,SAE2014新能源汽车国际论坛参会反思

近期我们参加SAE2014 新能源汽车国际论坛,和产业界、投资界人士沟通之后,就新能源汽车产业链投资观点做如下更新:

(1)投资周期超预期。新能源汽车产业投资周期较长(最短需要5 至10 年时间),根据现场交流反馈,该领域一级市场投资的成功率和回报率较低,投资热情降至低点,这和二级市场“等待大风起”的情绪化投资形成强烈对比。

(2)产业定位最关键。投资人最需要考虑的或许并不是二级市场最关心的成长性,而首先应该是产业价值量天花板的高低。产业链定位最为关键,我们看好体量较大、有机会独立发展成为细分行业的部件(电池、电池管理、驱动)、组件(电池组件、电动机、充电设施)和OEM 厂商板块。

(3)政策风险两面性。我们对政策推动行业发展持积极态度,但另一方面,二级市场投资人应该看到,政策带给产业界和投资人预期干扰的负面效应。

最典型的例子:低速电动车市场规范。政策引导不明,存在技术路线之争,更存在产业规划转向导致存量财富瞬间贬值的风险。

(4)横向分布新形态。传统产业纵向布局,主机厂通过供应链逐层管理上游,通过品牌销售控制下游,产业附加值呈现两端低、中间高的“哭相”特征。

而新能源产业布局,则呈现EV 动力总成一对多供应的横向供应,部件和组件行业形成平台化公司可能性较大,极大拓展汽车产业封闭的配套环境,叠加车载通讯等后端服务,产业链呈现两端高、中间低的“微笑”特征。

我们对于新能源汽车板块的最新观点:

(1)政策扰动,月度销量波动加大,预计2014/15 年总体销售7/40 万台。9月起免征购置税,根据草根调研信息,8 月份近半数订单转移至9 月份,预计9 月份新能源乘用车(插电+纯电)销售有望超过8000 台(8 月份:4041台),预计14 年整体销售7 万台。

(2)纯电是远景目标,但插电式混动是当下主流选择。国务院《指导意见》以纯电驱动为新能源汽车发展的主要战略取向,但根据消费者采购倾向来看,活动半径更大的插电式混动销售占据8 到9 成份额。第二批免税目录出台将继续扩大消费者可选车型范围。

(3)未来利好政策将集中涉及基础设施、产业投资及科技发展等方面。我们在此前深度报告中提出,新能源汽产品推广需要三大条件:补贴支持、基础设施和好产品。前一阶段,政策扶持主要集中在消费者采购环节,我们预计后续政策将更多偏向使用环节的便利性问题及产业发展规范方向。

投资建议:推荐比亚迪,维持买入评级。销售增量多点开花,毛利率提升空间逐步扩大,腾势塑造国内最顶尖主流新能源乘用车品牌。

风险分析:新能源汽车政策调整,影响行业运行;新增城市限行限购,影响市场预期;新车上市节奏出现调整。