中国电信服务-中移动股价仍将上行:目标价上调至113港元,移出强力名单,维持买入

因减支计划而上调盈利预测

中移动和中电信宣布,根据国资委的要求,2014年两家公司将分别同比减少销售费用人民币200亿/70亿元,占我们2014年收入预测的3%和2%。中联通也将推行类似的减支计划。我们估算成本削减中的70%将转而用互补贴语音话费,实际节省的费用将为30%,主要通过关闭营业网点和VIP休息室,以及减少手机补贴和渠道佣金实现。鉴于总体影响仍然很大,我们上调了盈利预测以计入这一因素。

中移动目标价格从95港元上调至113港元;移出强力买入名单,但维持买入评级

我们将中移动、中联通和中电信的盈利预测上调了6-20%以反映成本的下降,并相应下调了目标价。我们还量化了现金派息率不足的影响,并因此对我们基于贴现现金流的部分加总目标价格应用了10%的折让。我们重申对中移动的买入评级,并将我们的12个月目标价格从95港元上调至113港元,但考虑到最近该股的上涨将其移出强力买入名单。我们对中电信和中联通的评级仍为中性,并将12个月目标价格从4.6港元/12.9港元上调至5.3港元/14.5港元。

对2014年底中移动ARPU反弹更有信心

尽管削减了补贴,但鉴于智能手机性价比的改善和移动数据内生需求的强劲增长,中移动有信心超越其2014年4G用户达到5,000万的目标(我们的预测是6,000万)。我们估算2014年中移动销售的4G智能手机中70%将为低端三模手机,但其新增4GARPU将保持在人民币12元以上,并为2014年四季度/2015年贡献2%/5%的收入。由于今年二季度中移动ARPU(不含增值税和网间结算费)的同比降幅已从2013年上半年的1.9%减至1%,我们仍对2014年底ARPU将同比反弹感到乐观。相较之下,我们预计中电信和中联通将由于四模4G手机不具优势以及4G网络覆盖有限从而可能丢失市场份额。

固网竞争和监管值得关注

今年上半年中移动的新增固网宽带用户几乎与中联通持平,且我们的调研显示其在主要省份的净增用户份额也持续上升。我们预计下半年工信部的监管重点将从上半年的移动业务转向固网业务。2014年上半年,中电信的固网宽带收入增速已从去年上半年的5.5%放缓至3.4%。