电力行业14年9月月报:用电首现负增长,电改预期升温维持估值修复行情

用电首现负增长,低于预期。2014年8月全国累计用电量同比增长4%,增速同比下滑2.78个百分点。其中工业和重工业累计用电增长均为3.8%,增速分别下降2.4%和2.5%,低于市场预期。8月当月用电量同比下降1.5%,增速同比下滑15.17个百分点,为年内首次“负增长”。下游重工业生产情况亦不容乐观,8月当月黑色金属和有色金属生产量增速延续今年以来的下行趋势,增速降幅略有扩大。

新增装机继续下滑,机组利用率火电拖累整体下降。8月全国累计新增装机增长2.15%,环比下滑,其中火电和水电分别增长9.24%和-4.71%,火电新增装机增速环比回升,水电呈现明显下滑。机组利用率方面,8月全社会发电平均累计利用2862小时,同比减少146小时,下降幅度继续扩大。其中火电同比减少138小时,降幅扩大;水电同比增加34小时,环比明显改善,火电利用率下滑持续拖累整体利用率。

电源投资持续较大幅度下行,电网增速环比回升。1-8月电源投资完成额减少17.1%,继续大幅下行。其中火电、水电、核电投资分别下降8.9%、46.4%、10.2%,持续较大幅度下行。从电源投资构成看,火电投资比重为27.7%,水电继续下行至25.8%,核电下降至18.1%,风电上升至25.8%。电网投资同比则上升2.7%,环比略有回升。

电煤价格暂企稳。国内电煤价格环比上月止跌回升。国外动力煤延续低迷。受煤企限产影响电煤价格预计下降空间有限。8月份秦皇岛港煤炭库存及重点电厂煤炭库存库均有上升。海运运费基本持平。

投资建议:关注水电板块。我们认为电改预期升温有望对冲经济下行、水电挤出效应等负面因素对火电企业带来的负面影响;由于来水偏丰,及新机组投产,水电企业业绩有望延续中报的上行态势,行业估值修复行情持续。综合来看,我们维持电力及其细分行业“谨慎推荐”评级,投资机会重点关注水电板块,及优质火电低估值品种。水电建议关注国投电力(600886)、长江电力(600900)、川投能源(600674)和黔源电力(002039),火电建议关注皖能电力(000543)和广州发展(600098)。