三诺生物:开启移动医疗垂直整合序幕,打造国内慢病管理第一股

事件:

签订北京健恒糖尿病医院《股权收购意向书》:公司将出资不超过3,000万元收购北京健恒糖尿病医院80%的股权。健恒医院于1991年建立,原名北京因苏林糖尿病医院,为北京市首批定点医疗机构。医院集临床、科研、诊治于一体,设有门诊部、住院部、糖尿病研究所、糖尿病教育中心等。

拟出资2亿设立三诺健康产业投资有限公司:为进一步拓展对外投资业务,提升公司综合竞争力,公司拟在深圳出资人民币2 亿设立全资子公司。不涉及关联交易,不构成重大资产重组。

评论:

医生是移动医疗核心资源,慢病是最佳切入点之一。移动医疗的价值在于对传统医疗服务效率的提升、资源的优化及用户体验的改善,而医生和医生所在的医疗机构是医疗服务的提供主体,医疗服务的专业性和严监管特性决定了医生是移动医疗的核心资源。患者是医疗服务的需求主体,拥有庞大人群且需要后期持续监测护理的糖尿病和高血压等慢病是移动医疗最佳切入点之一。血糖、血压监测可与患者高频接触,而国内现状是监测之后,后续服务能力跟不上,此外缺乏医生资源的APP 应用也仅停留在检测和简单分析层面,难以提供后续的护理建议等其他增值服务,用户粘性不高,未能实现闭环生态。我们认为获得医生资源是开展移动医疗和慢病管理的战略要点。

公司为国内血糖监测龙头,最具发展慢病管理潜质。糖尿病属于典型慢病,需要长期治疗,我国糖尿病患者已达1.2 亿,前期患者近5 亿。血糖监测是预防和控制糖尿病的必要措施,是移动医疗的最佳切入点之一。公司糖护士APP 已接入天津市三潭医院,打通了医院、医生和患者的线上通道,该模式有望成为社区医院慢病管理样板。公司是国内血糖监测龙头,在400 多人的销售和客服队伍的维护下,线下已拥有500-600 万活跃用户,公司发展慢病管理潜力巨大。

开启垂直整合序幕,迈向“糖尿病专家”目标。收购糖尿病医院是公司整合医生等线下医疗服务资源的第一步,设立健康产业投资公司预示着公司将继续围绕糖尿病管理的线上和线下资源进行垂直整合。2013 年公司就提出了从“血糖仪专家”到“糖尿病专家”转变的战略规划,将围绕患者,建立监测、评估和干预等体系,以提高患者生活质量和健康治疗水平。公司目前上市了国内首款通过CFDA 认证的手机血糖仪、发布了血糖监测管理APP 糖护士及建立了“糖友社区”社区交流平台。我们认为通过投资并购方式来获得更多的产品和服务,以及医院等线下资源,可见公司正式加速了移动医疗后端增值专业服务的拓展,公司的市场空间将从单纯的血糖监测系统领域扩大至院中与院外一体的糖尿病综合管理服务领域,这将开启公司长期增长空间和加速公司“糖尿病专家”目标实现。

医院和海外市场将成公司新的利润增长点。目前公司主要业绩来源为OTC 市场的安稳血糖仪及免码试纸条,安易血糖仪为2014 年中端OTC 市场的主推品种,我们预计公司OTC 市场保持平稳增长。血糖尿酸测试仪和即将上市的金系列血糖仪是公司进军高端医院市场的主要品种,公司凭借高性价比有望实现进口替代。公司在海外市场拓展方面,与TISA 合作覆盖南美市场,设立香港和印度子公司开发南亚市场,与台湾华广生技合作准备拓展欧美等市场。我们预计医院和海外市场将是公司新的利润增长点。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2014-2016 年的净利润分别为1.99、2.44 及3.07 亿元,摊薄后的EPS 分别为1、1.22 和1.54 元,对应当前股价分别为44、36 和28.5 倍。我们认为移动医疗是当前市场风口热点,也是未来趋势,公司长期增长空间已经开启,我们首次给与公司“买入”评级。

风险提示:1. 投资不能取得预期收益甚至发生投资损失的风险。2.血糖仪推广进度低于预期。3.汇率风险。4. 血糖仪被无创血糖仪和连续血糖监测仪技术颠覆的风险。