债券周报:经济下行明确,存在做多行情

投资要点:

投资与工业增加值全数下行,在目前的货币环境下如果缺乏增量货币的补充,经济下行压力将进一步加大。此外,羸弱的需求已经开始影响价格水平,不排除由温和通胀慢慢走向通缩的可能性。8月经济数据明确证伪原有的宏观改善与资金紧平衡的看空逻辑,前期平衡的预期被边际力量改变,开始倾向多头。在现有经济与货币条件下,是否降准、降息均无碍做多操作,因为无论演变微刺激还是强刺激哪类政策路径,途中皆有牛。

数据与市场跟踪:通胀低于预期。8月CPI同比上涨2.0%,较上月下降0.3个百分点,低于市场预期,9月猪肉价格和鲜菜价格季节性回落,9月初已经有所显现。9月翘尾因素下降0.82个百分点,预计CPI继续回落。8月PPI同比-1.2%,低于市场预期0.1个百分点,并且连续30个月负增长,显示工业企业经营困难。

国定资产投资继续下滑。8月固定资产投资累计同比16.5%,较上月下降0.5个百分点,三大类投资连续同向下滑,房地产投资下滑0.5个百分点,基建投资下滑1个百分点,制造业投资下滑0.5个百分点。

工业增加值超预期下滑。8月工业增加值当月同比6.9%,较7月大幅下滑1.9个百分点,低于市场预期,一方面,受去年高基数影响,另一方面原因是内需疲弱,主要工业品价格均出现下滑。

社会融资规模放缓。8月社会融资规模9574亿元,较上月增加6843亿元,同比少增6267亿元,8月新增贷款7025亿元,较上月增加3713亿元,信贷恢复正常水平,但贷款余额增速继续下滑至13.3%。

资金面小幅震荡。上周公开市场操作继连续4周净投放以来的首次净回笼,回笼量为50亿,资金面小幅震荡,周四、周五小幅上升。整周,SHIBOR/ON上升4.6bp,SHIBOR/1W上升4.7bp,SHIBOR/2W下降5.5bp,SHIBOR/1M上升2.7bp。