中国经济周报:正回购利率下调助力融资成本降低,经济增长形势依旧严峻

正回购利率下调意欲降低融资成本,但对短期经济增长支撑力度应该有限。在实体经济增长动能明显减弱的情况下,近期货币政策动向备受关注。周初就有媒体报道央行将推出5000 亿SLF。但从稳增长的角度看,本周四央行调低14 天正回购利率意义更大。我们认为,前期央行宽松政策导致的短期资金价格走低之所以没能传递到与实体经济密切相关的长端利率上,很大程度是受正回购利率偏高的阻隔——偏高的正回购利率水平导致金融机构对中长期资金面相当谨慎,极大地削弱了它们配置长期资产的积极性,从而导致长端利率居高不下。因此,正回购利率的下调将有助于缓解实体经济的融资瓶颈,从而为经济增长提供动力。但考虑到当前经济下行风险十分严峻,而目前正回购利率下调和SLF 加码的力度并不算大,所以我们预计现有的宽松政策对短期实体经济的支持作用应该有限。

房价跌势不减。8 月70 大中城市新房及二手房房价环比上涨城市数均仅剩一个,95%以上的城市都出现了环比下跌。我们估算的8 月新房和二手房房价也较前月进一步扩大。分城市而言,一二三线城市房价继续全面下跌,北上广深房价也仍低迷。在地产销售依旧乏力的背景下,房价持续下跌将进一步恶化地产投资前景。

尽管近期各地政府纷纷取消限购,但由于目前制约地产行业回暖的最大障碍是严苛的融资瓶颈,限购政策放松对改善地产销量和投资的作用应十分有限。考虑到地产下行已经给经济增长带来了严峻挑战,且令地方财政收入明显缩水,我们预计,如加强支持居民按揭贷款等进一步的地产放松政策会陆续出台。

央行季度调查印证经济增长乏力,但就业指标未恶化。本周央行发布的季度调查报告表明,3 季度国内经济增长小幅恶化。从银行家调查看,3 季度企业贷款需求继续低迷,其中以制造业贷款需求下降更为明显。从企业家调查看,5000 家工业企业总体经营状况小幅下滑。而由国内订单明显回落、国外订单略有回暖可以推知,内需不振是当季企业经营状况下滑的主因。不过经济增长乏力似乎并未对应更多的失业。储户调查显示,储户对当前就业感受和未来就业预期均较2 季度小幅回升。此外,对于未来经济增长,企业家偏悲观,银行家总体乐观。

8 月外汇占款意外负增长。8 月外贸顺差创新高却并未带来当月外汇占款增加,其反而减少311.5 亿 美元,超出了市场预期。结合8 月银行代客结售汇顺差继续收窄、近期美元指数在加息预期的引领下不断走高、以及国内经济增长形势恶化这三方面信息,我们判断,居民部门持汇意愿增强是导致外汇占款下降的重要原因。与此同时,考虑到8 月实际使用外资仅为72 亿美元,而国内非金融类企业对外直接投资达到126 亿美元,走出去力度加大应对外汇占款减少也有贡献。

我们对本周经济信息做中性解读。本周经济消息好坏参半。负面消息是8 月房价延续跌势。这意味着地产行业下沉对经济增长的负面冲击依然严峻。积极消息则是本周央行下调正回购利率,传递出降低实体经济融资成本而为经济增长增添活力的信号。不过考虑到当前货币宽松政策对短期经济增长支持力度有限,我们持谨慎乐观态度。综上,我们对本周宏观信息做中性评价。

高频数据跟踪物价:猪价菜价下跌致食品价格与前周持平,非能源价格下挫拖累生产资料价格。

流动性:短期资金价格略有回升,正回购利率下调引导长端利率小幅回落。

汇率:人民币兑美元中间价平稳,即期汇率贬值明显。

地产销售:商品房销售面积略微走低,十大城市可供出售面积进一步增加。