外运发展:互联网重塑平台,海淘迎风起航

盈利主要来自中外运敦豪贡献投资收益,未来将维持稳定增长:公司过去4 年净利润基本都是来自中外运敦豪贡献的投资收益,国际快递业务量在2012、2013 年出现加速增长态势,2013 年包裹量增速超过40%,但由于国内快递公司加速国际化进程,中外运敦豪市占率下降,预计其业务量将保持稳定增长,中外运敦豪在2016 年至少将以投资收益形式贡献10 亿投资收益,3 年复合增速为16%。

国际货运企稳回升带来良好外围环境,利用平台优势提升市占率:(1)集中采购运力降低运输成本,运输是公司最大的成本,公司凭借规模优势通过包机降低运力采购成本,价格优势是公司提升市场份额的利器;(2)货代市场混乱,多层级货代结构将逐步被外运发展压缩,公司的物流电商平台将大大压缩货代层级,降低中间环节成本;(3)由于下游需求的多样性公司不可能完全垄断市场,公司电商平台将聚集更多货代,为客户提供更加全面服务。

公司紧抓进口海淘与出口海外仓两条主线,打造卓越的跨境电商物流服务商:跨境电商物流市场集中度远高于传统物流服务商,公司有望凭借独有的互联网基因,完善的运输网络和强大的股东背景成为跨境物流服务商一枝独秀。公司承接Paypal 澳洲馆专线,与京东淘宝进行谈判,亚马逊8 月底入驻上海与1 号店在9 月初涉水跨境电商迫使其他电商巨头加速布局跨境电商。

投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价18 元。看好公司中外运敦豪盈利性的持续提升,剔除东航股票减值后估值为14 倍,低于国外快递业20 倍市盈率和母公司(中国外运)19 倍市盈率,沪港通有望推动公司估值修复。公司将确立跨境物流服务商中的龙头地位,预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.75、1.07、1.25 元,剔除东航减值影响,公司2014 年利润增长接近23%;首次给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为18 元,相当于2014 年24 倍动态市盈率。

风险提示:市场占有率提升不及预期,中外运敦豪投资收益下降。