总的来看,传统的实体经济数据全面下降,金融数据环比有上升,但是同比依旧下降。对经济好坏的判断标准应该有所改变。
一系列改革举措激发市场活力,促进了市场对于资源配置的基础性作用。由于第二产业占比下降,工业生产并不能全面体现GDP波动的幅度和方向。第二产业和第三产业的先行指标出现背离,即使GDP增速也是下降,但可能没有工业增加值所表现的那样剧烈。当前政府提高了对就业的重视程度。1-8月份,城镇新增就业970多万人,同比多增10多万人。在经济增速中枢不断下降的情况下,我国新增就业仍旧比去年同期多,这就是经济结构改善的一个外在表现。
在房地产市场、地方融资和过剩产能行业三方面的融资需求同时收缩的情况下,流动性有结构性好转的趋势。就如央行在货币政策执行报告中所解释的那样,适度的融资供给跟不上过度的融资需求,导致了社融成本的抬升。只要过度融资需求有所缓解,流动性就有好转的趋势,整个社会融资成本就会下降。从这个角度看,央行全面放松流动性的基础并不存在。所以我们并不认为在经济数据较差的情况下央行会放水。
从流动性和股票市场的关系来看,股票价格=PE*EPS,股市上涨的第一波是涨PE,这主要是受到流动性推升,股市第二波上涨的是EPS,这个才和经济数据有关。当前股市属于上涨的第一波,流动性宽松和改革预期的强化是当前股市上涨的主要推动力,这也就解释了为什么在经济数据较差的情况下股市依旧表现不错的原因。