8月财政数据点评:财政收入放缓掣肘后期财政刺激空间

事件

9月12日财政部公布了8月份全国和地方财政数据。8月全国财政收入9109亿元,同比增长6.1%。其中,中央财政收入4454亿元,同比增长5.5%;地方财政收入(本级)4655亿元,同比增长6.6%。8月全国财政支出同比增长6.2%。1-8月全国财政支出89614亿元,同比增长13.9%。其中,中央财政本级支出14009亿元,同比增长11.4%;地方财政支出75605亿元,同比增长14.4%。

点评

8月全国财政收入持续疲软,同比增速由7月的6.9%回落至6.1%。其中,中央财政收入延续上月的低增长态势,同比增速为5.5%,中央财政收入增幅偏低主要是受国内增值税、进口环节税收等增幅低的影响;地方本级收入增速明显回落,由8月的9.5%下滑至6.6%。地方财政收入增幅偏低主要是受房地产相关税收增幅明显回落等因素的影响。9月全国财政收入同比增速仍将放缓,我们坚持之前的观点,目前制约财政收入同比增速的因素仍未消除:一是去年高基数效应的负面影响,最快在11月份才有所改善;二是宏观经济在6月份以后出现持续回落,8月规模以上工业增加值同比增速跌至6.9%,远低于市场预期。这与宏观经济调控的转变密切相关,调控方式开始避免强刺激,适应新常态,管理层对经济下行的容忍度有所提升。其中,地产下行风险仍未消除,边际改善有限,致使地方财政收入增长明显承压。我们认为,在完成7.5%左右目标下,后期宏观经济同比变化将呈现区间震荡形态。

8月财政支出持续放缓,同比增速由7月的9.6%回落至6.2%,明显低于5月和6月分别24.6%和26.1%的增速。财政政策由强刺激转为微刺激,我们认为主要是两方面原因:首先是以往财政刺激效果较为短暂,不具备持续性,而且后遗症明显;其次是上半年财政刺激提前发力透支了下半年财政政策的腾挪政策,除非在经济风险明显发生时,2014年1.3万亿财政赤字目标才会有所修正。在目前宏观经济回落的压力下,后期实现全年7.5%左右的目标通过货币微刺激而非财政刺激的概率增大。

就财政支出项目而言,1-8月仍然是保障民生等重点领域为主。其中,农林水支出7742亿元,同比增长14%;社会保障和就业支出10627亿元,同比增长12.3%;医疗卫生与计划生育支出6140亿元,同比增长14%;教育支出12768亿元,同比增长11.1%;住房保障支出2945亿元,同比增长28.3%;交通运输支出6241亿元,同比增长24.2%;城乡社区支出8003亿元,同比增长20.4%;粮油物资储备支出1242亿元,同比增长22.1%;资源勘探电力信息等支出3007亿元,同比增长17.1%。

从财政平衡率来看,1-8月为107.6%,较1-7月的109.9%小幅回落,明显低于去年同期的113.2%。我们维持之前的观点,在财政收入累计增速逐步回落而稳增长压力犹存的背景下,后期财政平衡率仍将继续下行。