煤炭行业2014年中报综述:煤价下跌,盈利大幅下滑

业绩分析:煤价下跌,盈利大幅下滑。2014年上半年,煤炭板块上市公司实现营业收入3600亿元,同比下降9.63%;归属母公司的净利润255亿元,同比下降21.36%;行业毛利率(整体法)为24.65%;净资产收益率(整体法)为4.17%。

煤炭板块盈利能力同比大幅下降的主要原因是煤价同比大幅下跌。今年上半年煤炭价格与2013年上半年煤炭价格走势较为类似,前5个月价格较为平稳,从6月份开始断崖式急剧下跌,不过今年价格整体要比去年同期下跌较多,以秦皇岛山西优混为例,今年上半年均价为537元/吨,相对去年同期下降12.54%。另外,水电发电量大幅增长是国内煤炭不景气的重要原因。2013年1-7月,我国水电发电量为4848亿千瓦时,同比大幅增长13.60%;而火电发电量24687亿千瓦时,同比小幅增长3.50%。水电发电量增量相当于2957万吨煤炭消耗量,水电优先上网,这直接挤压了火电的市场空间。

中国神华盈利在整个煤炭板块盈利权重近九成。在煤炭板块中,2014年上半年业绩相对较好的有:中国神华、靖远煤电,盈利同比跌幅小于10%。煤气化、大同煤业、兖州煤业上半年业绩出现亏损。值得我们注意的是中国神华在煤炭板块权重,营业收入占比35.89%,同比提高了5.65个百分点;净利润占比85.57%,同比提高了6.69个百分点。

维持行业至“中性”投资评级。从煤炭板块业绩表现来看,上市公司业绩仍不乐观,业绩受煤价影响较大,目前随着限产保价,煤价有所企稳,但预计反弹空间有限。另外,随着煤炭板块在7月份大幅上涨之后,短期获利盘较多,并且觉得大多数煤炭股股价恢复到每股净资产附近,可以说估值修复行情基本上接近尾声。个人认为未来煤炭板块要继续上行要有两个重要因素,一是煤价企稳反弹,看限产保价的执行效果;二是下游需求确定性有好转的趋势,比如房地产能在金九银十大卖,见底回升。建议投资者对煤炭板块个股区别对待,个股方面我们重点推荐国企改革预期的个股:盘江股份(600395),注估值相对较低的中国神华(601088)。