置信电气：网外拓展顺利 市场份额有望恢复

收入增21%,扣非后净利增5%,EPS为0.25元,业绩符合预期。

2012年公司实现营收15.46亿,净利润1.52亿,分别同比增20.83%与下降7.31%,扣非后净利增5.15%。影响净利润主要因素为非晶变价格下滑引起的毛利率下滑,折算为315KVA的非晶变均价由11年的5.69万元降至12年的4.79万元,导致非晶变毛利率下降1.86个百分点至24.04%,综合毛利率下降2.01个百分点至23.94%。

资产注入已完成,非晶变市场已打开。今年1月,资产重组完成,国网电科院(300215)成为公司控股股东。2012年公司新签合同15.6亿,增17.4%;考虑重组后2012年新签合同约40亿元,超出此前我们预期。公司经营计划为2013年新签合同48亿元,增20%;收入41亿元,增32%;净利润2.8亿元,增9%,我们认为净利润的预计偏保守。在电网节能需求增加、两网公司加大推广力度情况下,维持此前对2013/14/15年非晶变需求达21/34/38万台的预测,行业爆发式增长态势已定。

非电网市场不容忽视,公司进入高增长。根据年报披露,公司12年对两网公司的收入为12.40亿,保守估计电网外非晶变收入约2.33亿,可见工业用非晶变拓展好于预期。虽然公司在今年国网第一次协议库存招标中市场份额偏低约为20%,但随着公司市场开拓、招标规范化等的好转,凭借公司的技术及生产实力,后续的市场份额有望快速恢复,进入高增长阶段。带材方面,随着安泰科技(000969)等公司技术的成熟及产能的释放,供应偏紧的局面也有望得到改善。同时公司已经通过技术改进,获得对国产非晶带材的批量使用能力。

13/14年摊薄EPS预计为0.70/1.16元,维持“买入”评级。考虑到非晶变价格的小幅下降趋势及带材供应情况,我们调整公司的盈利预测,预计2013/14/15年公司将实现每股收益0.70/1.16/1.42元,给予2013年24倍PE,目标价17元,维持对公司的“买入”评级。