正海磁材：定价能力强的高端钕铁硼永磁材料龙头

我们近日调研了正海磁材(300224),通过调研认为,公司未来3年产能持续增长和释放,产品结构继续向盈利能力更强的领域调整,公司产品拥有较强的定价能力,未来3年业绩增长确定。

投资要点:

正海磁材是国内高性能钕铁硼永磁材料行业的龙头企业之一,在国内新能源和节能环保应用领域占据了主导地位。高性能钕铁硼磁性材料广发应用于风力发电、节能电梯、节能环保空调、新能源汽车、EPS 和节能石油抽油机等新能源和节能环保领域,以及传统的VCM、手机和其他消费类电子产品等领域,这些领域、尤其是新能源和节能环保领域都处于发展初期,未来市场增长空间广阔。

公司高端磁材产能持续增长、到2013年将达到6300吨左右,产量稳步释放。公司高端磁性材料毛坯产能从2008年的800吨/年增加到2011年的3500吨,未来3年随着公司投资项目的推进产能将持续增长,目前在建的800吨磁材产能预计2012年2季度左右投产;募集资金项目2000吨磁材预计2013年上半年投产,届时,公司高性能磁材毛坯产能将达到6300吨/年。随着公司现有产能建设项目的稳步推进,公司未来3年产能也将稳步增长,是公司业绩增长的最重要保障。

产品结构持续调整。2010年以前,公司90%左右的收入来源于风电领域,公司下游领域的单一性在一定程度上使公司经营风险较为集中,随着公司产能的扩张、以及公司主动对产品结构的调整,2011年盈利能力更强的节能电梯、空调、节能环保汽车、EPS等领域的销售情况已经取得显著增长。随着公司未来产能的进一步扩张,公司的产品结构将得到进一步优化,产品盈利能力有望持续增强。

公司产品定位高端竞争力强、拥有很强的定价能力,且经营将环境更趋良好。过去几年,在主要原材料稀土价格大幅波动的情况下,公司仍能维持稳定的毛利率和较高的单吨毛利,我们认为主要原因有:1、公司产品本身定位高端,具有很强的竞争力、定价能力强;2、对其下游厂商来讲,公司产品占下游产品成本构成比例不高(风电领域相对大一些),下游产品对公司产品涨价敏感性相对较弱。在2011年原料价格大幅波动的过程中,公司仍能保持较好的盈利状况,我们判断,未来稀土价格波动的幅度和速度难以超过2011年,公司未来经营环境也将更趋良好。

钕铁硼主要成分海外专利到期有利于公司开拓海外市场。公司目前的产品由于产能和专利限制、以内销为主,随着钕铁硼主要成分海外专利在2014年全面到期、公司产品性能的持续提升和显著的成本优势,公司产品将面临更广阔的市场。

给予公司推荐的投资评级。基于公司目前产能建设和释放,我们预测公司2011-2013年EPS为1.30、1.76和2.13元,给予推荐的投资评级,6-12个月目标价35元。

风险提示:公司主要原材料稀土产品价格大幅波动。